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锌市场分析总结（2025年3月30日）

核心内容

本报告分析了2025年二季度锌市场的供应、需求、库存及交易逻辑，综合研判锌价走势为看跌，建议投资者关注中期逢高试空机会。

主要观点

1. 供应端分析

• 矿端：海外矿企产量有望在二季度显著回升，国内矿端则受季节性因素影响，产量修复过程缓慢，但原料库存较高，二季度矿紧可能性不大。
• 冶炼端：国内冶炼厂在利润改善和原料矛盾缓解下，具备较强的复产意愿；海外冶炼厂可能受Benchmark（BM）谈判影响，存在减产预期，但实际减产需等待谈判结果。
• 进口情况：二季度锌精矿进口量或环比下降，进口窗口打开预期偏弱，可能出现在二季度后期。

2. 需求端分析

• 基建需求：一季度基建实物工作量恢复较慢，二季度或迎来小旺季，但整体力度有限。
• 地产需求：地产新开工和竣工面积均出现同比下降，库存出清周期仍将持续，需求疲软。
• 耐用消费品：汽车和家电需求在政策刺激下短期有所改善，但中期存在走弱压力。
• 出口压力：随着关税和反倾销措施落地，出口需求面临较大压力，尤其是家电和汽车零部件出口。

3. 库存端分析

• LME库存：持续去化，受关税预期影响，部分锌锭被拉往美国。
• 国内库存：保税区库存较高，社库因低库存和需求疲软，对锌价形成托底，但托底力度随时间减弱。
• 低库存影响：低库存下，下游补库弹性较强，但库存难以明显回升，限制空头逻辑的实现。

关键信息

供应端关键数据

• 海外锌精矿产量：4Q24海外样本锌精矿产量为131万金属吨，环比增加7.4万金属吨（+6%），同比微增0.9万金属吨（+0.7%）。
• 国内锌精矿产量：1~2月同比减少3.2万金属吨（-6.2%），3~4月有望季节性回升。
• TC价格修复：国内TC平均修复至3400元/吨，进口TC修复至20美元/干吨，预计TC上行斜率放缓，高度受限。

需求端关键数据

• 基建实物工作量：1~2月全国三大广义基建投资累计同比增速为9.95%，二季度或有小幅度回升。
• 汽车产量：1~2月乘用车产量同比增长17.3%，销量增长14.5%，新能源汽车产量明显增加。
• 家电产量：洗衣机、冰箱冷柜、空调产量同比小幅下降，但排产预期仍较强，尤其空调在4~6月或高增。

库存端关键数据

• LME库存：一季度持续去化近10万吨，3月初企稳。
• 国内社库：春节后库存去化，但因低库存和需求疲软，二季度前中期库存难以明显回升。
• SHFE仓单库存：低位去化，结构性风险较低，但需求转强后可能维持区域性升水。

主线梳理与交易逻辑

• 二季度基本面展望：供应端释放预期较强，需求端难有超预期表现，低库存托底力度逐渐减弱。
• 价格走势：二季度前中期沪锌或以宽幅震荡为主，中后期空头逻辑有望兑现，价格参考区间为【21600，24800】。
• 交易策略：单边空配，建议逢高试空；套利方面，以正套思路对待，内外盘建议观望。

投资建议

• 单边策略：锌价下方空间大于上方高度，建议中期空配，注意仓位管理，规避扰动风险，可考虑添加期权增收。
• 套利策略：跨期以正套思路对待；内外盘进口窗口打开预期中性偏弱，建议观望。

风险提示

• 宏观风险：二季度海外宏观波动较大，美国政策不确定性可能影响市场情绪。
• 需求风险：国内需求成色存在不确定性，尤其关注基建和房地产政策落地效果。
• 进口风险：若进口窗口提前打开，可能对锌价形成压力。
• BM谈判风险：BM谈判结果可能带来矿冶博弈，影响锌矿流向及价格走势。

关键图表与数据

• 图表1：沪锌及伦锌价格走势回顾
• 图表2-4：TC价格、锌精矿库存及产量数据
• 图表5：不同口径锌精矿产量对比
• 图表6：2025年海外主要锌矿项目产量变化
• 图表7：海外头部矿企2025年产量指引
• 图表8-9：全球及中国锌精矿月度产量
• 图表10-11：全球及中国精炼锌月度产量
• 图表12-13：冶炼检修情况与综合收益
• 图表14：海外炼厂生产情况统计
• 图表15-18：国内锌精矿及精炼锌进口情况
• 图表19-22：镀锌、锌合金及氧化锌开工率
• 图表23-26：下游原料与成品库存情况
• 图表27-30：基建及房地产相关数据
• 图表31-34：汽车与家电产量及出口情况
• 图表35-44：各类锌产品出口及海外消费情况
• 图表45-48：LME、国内七地、SHFE及保税区库存情况
• 图表49-50：锌精矿与精炼锌年度供需平衡表

总结

2025年二季度锌市场呈现供应释放预期较强、需求端难有超预期、低库存托底逐渐减弱的态势。整体来看，锌价或以宽幅震荡为主，中后期空头逻辑有望兑现。建议投资者关注中期逢高试空机会，做好仓位管理，并考虑期权对冲风险。同时，需警惕BM谈判、出口政策及宏观不确定性等潜在风险因素。