20221025-安信证券-九洲药业-603456.SH-CDMO业务增长强劲_2022Q1-Q3业绩持续高增长_5页_446kb

九洲药业（603456.SH）2022年第三季度报告总结

核心内容

九洲药业在2022年第三季度报告中展示了其CDMO业务的强劲增长，推动公司整体业绩持续高增长。2022年前三季度，公司实现营收43.73亿元，同比增长45.55%；归母净利润7.43亿元，同比增长57.09%。公司被给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为45.90元，当前股价为36.49元。

主要观点

• 业绩高增长：公司2022年前三季度的营收和归母净利润分别同比增长45.55%和57.09%，主要得益于CDMO业务的快速发展。
• CDMO业务强劲：CDMO项目已覆盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等热门领域，项目管线充足，I/II期临床、III期临床、已上市项目数量分别为662个、55个、23个，显示出良好的项目漏斗效应。
• 订单增长显著：新业务订单快速增长，商业化阶段项目持续放量，表明公司在CDMO市场的竞争力增强。
• 产能扩张策略：公司通过“内部新建+外部并购”方式持续扩大产能，以确保CDMO项目的顺利交付。瑞博苏州已启动中试车间，计划2022年建设2个商业化车间；瑞博台州预计2024年初投入使用4栋车间。此外，公司收购了Teva下属的泰华杭州100%股权，进一步增强产能和市场地位。
• 盈利能力提升：公司净利润率持续上升，从2020年的14.4%增长至2024年的预计17.6%。ROE从12.3%提升至24.9%，显示公司资产回报率显著提高。
• 估值合理：公司市盈率从2020年的80.0倍下降至2024年的预计17.8倍，市净率从9.9倍下降至4.4倍，整体估值逐步优化。

关键信息

财务数据预测

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：45.90元
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为9.38亿元、12.78亿元、17.10亿元，年均复合增长率（CAGR）为58.1%。

风险提示

• 订单增长不及预期
• CDMO/原料药订单价格下降
• 生产安全事故风险
• 业务拓展不及预期风险

财务指标分析

财务表现亮点

• 毛利率：从2020年的37.5%逐步下降至2024年的预计36.0%，反映成本控制能力。
• 费用率：三费占营收比例从2020年的16.8%下降至2024年的预计14.6%，显示运营效率提升。
• 净利润率：持续增长，从2020年的14.4%提升至2024年的预计17.6%，盈利能力增强。
• 资产周转天数：从2020年的658天缩短至2024年的预计338天，资产使用效率提高。

投资者关注点

• CDMO业务：作为公司核心增长点，CDMO业务在多个热门治疗领域有丰富项目储备，订单充足。
• 产能扩张：通过内部建设和外部并购，公司持续扩大生产能力，为业务增长提供支撑。
• 财务健康度：公司流动比率和速动比率稳步提升，显示短期偿债能力增强。
• 估值合理性：市盈率和市净率逐步下降，表明市场对公司未来增长预期趋于理性。

总结

九洲药业凭借CDMO业务的强劲增长，实现了2022年前三季度的高业绩表现，预计未来三年将持续增长。公司通过积极的产能扩张和项目布局，确保业务的可持续发展。财务指标显示公司盈利能力增强、运营效率提升，整体估值逐步优化，为投资者提供了良好的投资机会。