20160527-西南证券-血制品行业专题报告之二：凝血因子小产品大未来，行业龙头受益_19页_1mb

血制品行业分析与投资建议总结

核心内容概述

血制品行业自2015年起迎来政策放松与价格放开，进入量价齐升的发展阶段，预计未来三年年均复合增长率超过25%。其中，凝血因子类产品因供需矛盾突出、提价空间巨大，成为最具增长潜力的细分市场，预计市场份额将从目前的10%提升至30%以上。

主要观点

• 政策支持：2015年6月，国家发改委取消血制品最高零售价限制，使血制品价格逐步提升，同时各省浆站审批态度转暖，推动采浆量大幅增长。
• 行业增长：2015年全国采浆量仅为5900吨，而市场需求超过12000吨，存在显著供需缺口。预计采浆量将以16-18%的复合增速增长，配合5-10%的年提价空间，行业增速将超过25%。
• 产品结构变化：我国血制品市场中，白蛋白占据主导地位（62%），但凝血因子类市场潜力巨大，未来将超越白蛋白成为主要增长点。
• 提价空间分析：凝血因子类产品提价空间最大，纤维蛋白原>凝血酶原复合物>凝血因子VIII。纤维蛋白原预计每年提价20-30%，凝血因子VIII和凝血酶原复合物预计每年提价10-15%。
• 企业竞争优势：行业龙头凭借规模优势和工艺技术优势，能够掌控终端价格，享受提价带来的超额利润。博雅生物、华兰生物和ST生化被重点推荐。

关键信息

1. 行业发展趋势

• 采浆量增长：2015年全国新批浆站数量接近40家，较2014年增长24%。预计2016-2018年采浆量保持18%的复合增速。
• 价格提升：血制品价格在供不应求和成本上升的双重驱动下持续上涨，纤维蛋白原、凝血因子VIII和凝血酶原复合物提价空间最大。
• 市场空间：预计未来三年血制品市场规模将显著增长，其中凝血因子类市场空间最大，远期市场规模可达26-66亿元。

2. 凝血因子类产品分析

• 纤维蛋白原：

  • 2015年批签发数量为48万瓶，市场需求达312万瓶，供需矛盾显著。
  • 市场规模预计达25亿元，提价空间达1.5倍，预计每年提价20-30%。
  • 博雅生物市占率38%，为行业龙头，预计受益最明显。

• 凝血因子VIII：

  • 2015年国内供应量仅为3.2亿IU，远低于WHO倡议的1IU/人，远期市场需求达13-33亿IU。
  • 国产价格约为进口价格的1/2，存在持续提价空间，预计每年提价10-15%。
  • 华兰生物市占率31%，为行业龙头，预计受益最大。

• 凝血酶原复合物：

  • 2015年供应量为47万瓶，市场需求达13-33亿IU。
  • 华兰生物市占率59%，为行业龙头，预计受益最大。
  • 提价空间达10-15%，预计每年提价10-15%。

3. 投资策略与标的

• 重点推荐：

  • 博雅生物（300294）：纤维蛋白原龙头，市占率38%，提价空间最大。
  • 华兰生物（002007）：凝血酶原复合物和凝血因子VIII龙头，市占率59%和31%，提价空间达10-15%。
  • ST生化（000403）：凝血因子进入临床阶段，有较大发展潜力。

• 建议关注：

  • 中国医药（600056）：即将获得上海新兴注入，有望提升竞争力。
  • 上海莱士（002252）和天坛生物（600161）：具有较强市场地位和增长潜力。

4. 风险提示

• 浆站审批进度：若审批进度低于预期，将影响采浆量增长。
• 提价节奏：若提价进度不及预期，可能影响行业增长预期。

行业数据

投资评级

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%至5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

公司评级分析

总结

血制品行业在政策放松和价格放开的双重推动下，进入量价齐升的新阶段。凝血因子类产品因供需矛盾突出、提价空间大，成为行业增长的核心驱动力。博雅生物、华兰生物和ST生化作为龙头企业，具有显著的市场优势和增长潜力，值得重点投资。投资者需关注政策变化和提价节奏，以把握行业增长机会。