20160527-西南证券-血制品行业专题报告之二：凝血因子小产品大未来，行业龙头受益_1mb

血制品行业分析与投资建议总结

核心内容

血制品行业在2015年后迎来政策松绑和量价齐升的发展机遇。随着各省浆站审批态度转暖和血制品价格限制取消，行业进入高速增长阶段，预计未来3年年复合增长率将超过25%。其中，凝血因子类产品由于供需矛盾最严重，提价空间最大，成为行业增长的主要驱动力。

主要观点

• 行业趋势：2015年血制品采浆量仅为5900吨，市场需求保守估计超过12000吨，存在巨大缺口。浆站审批放宽和价格限制取消使行业进入量价齐升周期。
• 产品结构转变：我国血制品市场中，白蛋白占比最高（62%），但凝血因子类市场潜力最大，预计未来市场份额将从目前不到10%提升至30%以上。
• 提价空间：凝血因子类产品提价空间最大，纤维蛋白原>凝血酶原复合物>凝血因子VIII。纤维蛋白原提价空间估计每年20-30%，凝血酶原复合物和凝血因子VIII每年提价10-15%。
• 行业龙头受益：博雅生物、华兰生物和ST生化等龙头企业在凝血因子类产品中占据重要市场份额，将最受益于行业增长和提价趋势。

关键信息

• 采浆量增长：2015年全国新批浆站数量接近40家，比2014年增长24%。预计2016-2018年采浆量复合增速将超过18%。
• 价格提升：2015年6月血制品最高零售价限制取消，价格逐步提升。纤维蛋白原、静丙和凝血因子类产品均出现提价现象。
• 市场需求测算：2015年我国纤维蛋白原市场需求为312万瓶，凝血因子VIII及凝血酶原复合物市场需求为13-33亿IU，远高于当前供应。
• 提价潜力分析：纤维蛋白原因工艺难度高、需求大且价格敏感性低，提价空间最大；凝血因子VIII和凝血酶原复合物由于患者经济条件差和医保压力，提价空间受限但仍有10-15%的年提价潜力。

投资策略及标的推荐

• 重点推荐：
  • 博雅生物（300294）：纤维蛋白原龙头，市占率38%，提价空间最大，预计2016-2018年EPS分别为1.11元、1.58元、2.09元，对应PE分别为56倍、40倍、37倍。
  • 华兰生物（002007）：凝血酶原复合物和凝血因子VIII龙头，市占率分别为59%和31%，预计2016-2018年EPS分别为1.41元、1.88元、2.47元，对应PE分别为36倍、27倍、20倍。
  • ST生化（000403）：凝血因子进入临床研究，有较大增长潜力，预计2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.36元、0.59元、0.92元，对应PE分别为84倍、51倍、32倍。
• 建议关注：
  • 中国医药（600056）：即将获得上海新兴注入，有望提升整体实力。
  • 上海莱士（002252）、天坛生物（600161）：具备一定市场地位，未来增长可期。

风险提示

• 浆站审批进度或低于预期：若浆站审批进度不及预期，可能导致采浆量增长受限。
• 血制品提价进度或不及预期：若提价受政策或市场因素限制，可能影响行业增长速度。

行业数据

• 股票家数：213家
• 行业总市值：27,002.70亿元
• 流通市值：26,584.88亿元
• 行业市盈率TTM：36.94倍
• 沪深300市盈率TTM：11.4倍

行业评级

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

公司评级

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

数据来源

• 公司公告、西南证券研究发展中心、MRB、PDB、发改委、卫计委、中检所等。

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