20211016-国联证券-可转债专题之_技术壁垒高筑_产能稳步提升_15页_1mb

报告摘要

本报告围绕东方电缆（股票代码：603606.SH）发行的可转债“东缆转债”（转债代码：113603.SH）展开，分析其技术优势、市场前景、产能扩张及可转债投资价值。

海上风电市场快速成长：随着“碳达峰、碳中和”政策推动，海上风电成为新能源发展的重要方向。根据WoodMackenzie预测，中国海上风电LCOE（平准度电成本）将从2019年的646 RMB/MWh降至2028年的409 RMB/MWh，降幅达37%。2020年全球新增装机6.1GW，中国新增装机超3GW，占全球新增装机的50.4%。2021~2025年，全球/中国海风新增装机容量预计分别为12.71GW/7.5GW、8.68GW/4GW、12.52GW/4GW、15.8GW/5GW、21.96GW/5GW。
海缆市场空间巨大：海缆系统是海上风电项目开发的重要组成部分，约占项目总成本的10%。根据测算，2021~2025年全球/中国海缆市场空间分别为191/113、125/58、173/55、209/66、278/63亿元。但因国内限电限产及海上吊装船紧缺，2021年部分装机需求将向2022年转移。
行业集中度低，发展潜力大：我国电线电缆行业集中度较低，前十大企业仅占市场份额不足10%，而东方电缆作为国内海缆龙头，具备较强的市场竞争力。

打破国外垄断，实现国产替代：东方电缆自2005年起切入海缆领域，2007~2011年成功攻克110kV及220kV海缆技术难关，实现国产化突破。2017年中标中海油脐带缆项目，实现海洋脐带缆国产替代。2018年交付国内首根500kV海缆，实现超高压海缆技术突破。
软接头技术领先：公司是国内最早研究软接头技术的企业，其软接头性能达本体97%，为海缆系统提供可靠连接方案。
海工团队专业化：公司拥有两艘专业敷缆船，提升海缆安装与运维能力，形成完整海缆产业链。

募投项目推动产能扩张：公司通过定增募集6.9亿元，其中6.3亿元用于“高端海洋能源装备系统应用示范项目”建设；2020年发行可转债募集资金8亿元，其中5.6亿元继续投入该项目。项目达产后可年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km及智能交通装备用电缆92,450km。
产能提升带动业绩增长：项目达产后预计年销售收入达45.23亿元，年均利润总额达4.08亿元，显著提升公司营收与盈利能力。

可转债基本条款：发行规模8亿元，评级AA，转股价23.65元，转股期限2021/03/30~2026/09/23，债底保护较好，纯债价值为92.63元。
转股价值与溢价率：截至2021年10月15日，公司正股价格为32.83元，转股价值为138.82元，转股溢价率为6.76%，股性较强，股债联动性较好。
募集资金用途：5.6亿元用于“高端海洋能源装备系统应用示范项目”，2.4亿元用于补充流动资金，合计8亿元。