20160616-川财证券-他山之石·海外精译系列第74期_美国经济现状的供给侧分析_12页_935kb

美国经济现状的供给侧分析总结

核心内容概述

本期报告分析了美国经济的供给侧因素，特别是潜在产出增长率下降、生产力增长疲弱以及劳动力供给变化对经济的影响。通过对历史数据与当前趋势的对比，揭示了美国经济在金融危机后面临的长期结构性挑战。

主要观点

• 潜在产出增长率下降
  美国的潜在GDP增长率从2007年的2.8%降至2016年的2%，主要归因于生产力增长疲弱，而非劳动力供给减少。
  金融危机可能对潜在产出的水平和增长率造成伤害，概率约为三分之一。

• 生产力增长疲弱
  自2010年以来，美国劳动生产力年均增长仅为0.5%，是二战以来最低水平，仅为长期平均水平的四分之一。
  全要素生产力（TFP）增长显著放缓，尤其在信息技术相关行业。
  企业资本存量增长缓慢是生产力增长疲弱的另一因素，其根源在于需求复苏乏力。
  生产力增长放缓是全球性现象，不仅限于美国。

• 劳动力供给改善有限
  劳动力供给由劳动适龄人口、自然失业率和劳动参与率趋势决定。
  自然失业率预测已回归危机前水平，约为5%。
  劳动参与率在金融危机后出现快速下降，但过去两年有所改善，仍低于大多数OECD国家。
  美国25-54岁劳动参与率从2007年到2014年下降了2个百分点，而多数OECD国家则有所上升。

关键信息

• 经济潜在增长率下降
  美国经济潜在增长率从3%降至2%，主要原因是生产力增长放缓。
  即便产出缺口完全修复，通胀回到2%，利率仍将低于危机前水平。

• 供给侧因素的重要性上升
  随着实际产出与潜在产出之间的缺口缩小，供给侧因素对货币政策的影响日益增强。
  未来生产力增长的路径存在较大不确定性，取决于全要素生产力的恢复情况。

• 政策应对与未来展望
  政策制定者需采取措施提高劳动参与率、鼓励技能提升和企业投资，但这些工具并不在美联储的控制范围内。
  若生产力增长恢复，将推动潜在经济增长和利率上升；若持续疲弱，则将加剧长期财政挑战。

图表说明

• 图1：蓝筹调查对GDP和失业率的预测与实际数据对比，显示预测持续高估GDP增长和低估失业率下降。
• 图2：主流预测人员对长期经济增长率的预测，显示预测值逐步下调。
• 图3：美国企业部门劳动生产力增长减缓，表明生产力增长疲弱。
• 图4：OECD国家平均每小时工作创造的GDP，显示美国相对落后。
• 图5：资本深化对生产力增长的贡献，显示资本增长缓慢影响生产力。
• 图6：美国企业部门全要素生产力增长，表明其显著下降。
• 图7 & 图8：OECD国家25-54岁劳动参与率趋势，显示美国表现较差。
• 图9：美国实际与潜在GDP增长率，显示潜在增长率持续下降。

投资评级说明

• 证券投资评级

  • 买入：预测6个月内证券绝对收益高于20%
  • 增持：预测收益在5%-20%之间
  • 中性：预测收益在-5%至5%之间
  • 减持：预测收益低于-5%

• 行业投资评级

  • 超配：预测行业收益高于市场基准5%
  • 配置：预测收益在-5%至5%之间
  • 低配：预测收益低于市场基准-5%

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