20160422-川财证券-他山之石·海外精译系列第69期_Blackrock_生产力衰退之谜_16页_828kb

Blackrock: 生产力衰退之谜 总结

核心内容

Blackrock 2016年1月的研究报告分析了全球范围内自2008年金融危机以来生产力大幅下降的现象，并探讨了其成因、对货币政策和金融市场的影响，以及未来可能的三种情景。报告指出，生产力是经济增长的关键驱动力，尤其在人口老龄化背景下，提高生产力成为推动经济发展的主要方式。

主要观点

• 生产力的重要性：生产力决定经济增长的上限和通胀压力，是公司盈利能力的驱动力之一，也影响高负债经济体的去杠杆能力。
• 生产力的三种方式：资本深化、劳动力质量和全要素生产力（TFP）。
• 生产力衰退的全球现象：发达国家和发展中国家均出现生产力放缓，但新兴市场国家的降幅更为显著。
• 三种情景分析：
  • 结构性放缓：生产力持续低迷，通胀上升导致美联储更快加息，但利率峰值较低。
  • 周期性反弹：生产力回归历史水平，经济增长预期上升，利率峰值较高。
  • 统计缺陷：官方数据低估了创新对生产力的提升，未来GDP增长可能被低估。

关键信息

生产力分解

• 2011年以来，英国和意大利的生产力增长停滞。
• 日本劳动生产力增速仅为过去十年的十分之一。
• 美国和法国的生产力增长表现较差，而加拿大相对较好，但整体表现仍不佳。
• 全要素生产力（TFP）在多个经济体中呈下降趋势，尤其是新兴市场国家。

哪出了问题？

• 资本支出减少：美国的生产力衰退主要由资本支出减少引起，导致资本浅化。
• 劳动力质量下降：新兴市场国家的劳动力质量提升有限。
• 效率低下：全要素生产力下降，说明效率提升不足。

贸易震动

• 全球贸易增长放缓，特别是新兴市场国家，导致生产力增长受限。
• WTO数据显示，2014年全球贸易增长率仅为2.8%，低于1990年以来的5%均值。

技术普及差异

• 美国在新技术普及方面领先，劳动生产力全球最高。
• 印度、越南和中国等新兴市场国家技术普及程度较低，劳动生产力相对落后。
• 新技术的普及有助于提高生产力，但其影响尚未完全体现在官方数据中。

利率关系

• 长期低利率可能与结构性生产力放缓有关。
• 若生产力出现周期性反弹，利率将上升，收益率曲线可能变得陡峭。

三种理论

1. 结构性冲击：生产力下降是长期趋势，可能进入新常态，通胀压力增加，美联储加息加快。
2. 周期性反弹：生产力将恢复增长，低利率环境结束，收益率曲线陡峭，利好股市和债券市场。
3. 统计缺陷：生产力数据低估了创新带来的效率提升，可能在未来几年内得到修正。

赢家通吃

• 新技术普及使部分公司显著优于其他公司，形成“赢家通吃”的格局。
• 前沿公司在服务行业和制造业中表现出更高的生产力增长。

产出缺口

• 若生产力衰退由统计缺陷引起，产出缺口不变，货币政策短期不变。
• 长期来看，随着统计缺陷的修正，产出缺口可能缩小，利率峰值将更高。

结论

报告强调，生产力衰退是当前全球经济发展的重要挑战，其影响深远，涉及经济增长、货币政策和资产价格。不同情景下，对市场和政策的影响各异，投资者需密切关注未来生产力的变化趋势以及其对金融市场的影响。