20230427-财通证券-海螺水泥-600585.SH-行业回暖利润率改善_高分红高股息价值凸显_4页_428kb
报告摘要
行业回暖利润率改善，高分红高股息价值凸显
核心内容
本报告分析了公司2023年第一季度的财务表现及行业前景，指出行业需求回暖、成本下行对利润率的积极影响，同时强调公司高分红高股息的投资价值。分析师对公司的未来三年盈利情况进行预测，并给出“增持”评级。
主要观点
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2023Q1财务表现
- 营收313.68亿元，同比增长23.18%
- 归属净利润25.51亿元，同比下降48.20%
- 扣非后归母净利润21.55亿元，同比下降52.87%
- 毛利率16.50%，环比提升2.62个百分点
- 净利率8.52%，环比提升1.28个百分点
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行业趋势分析
- 需求端：疫情放开、基建保持高增速，预计全年水泥需求有望持平
- 供给端：区域趋同、错峰生产常态化有效控制供给，行业产能过剩问题有所缓解
- 利润端：供需关系边际改善，成本震荡下行，行业效益水平较2022年明显提升
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公司分红政策
- 自2002年上市以来累计分红超660亿元
- 连续15年实施分红计划，分红率接近28%
- 2022年计划派发现金红利1.48元/股，占归母净利润的50.08%
- 截至2023年4月27日，股息率达5.56%
关键信息
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盈利预测
- 2023-2025年预计归母净利润分别为169.94亿元、199.22亿元、218.45亿元
- 同比增长率分别为8.5%、17.2%、9.7%
- 最新收盘价对应PE分别为8.3x、7.1x、6.5x
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财务指标
- 毛利率：2023E为21.5%，2024E为22.5%，2025E为23.5%
- 净利率：2023E为13.7%，2024E为15.7%，2025E为16.7%
- ROE：2023E为8.5%，2024E为9.0%，2025E为9.0%
- PB：2023E为0.7，2024E为0.6，2025E为0.6
- 股息收益率：2023E为5.56%
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投资建议
- 维持“增持”评级，认为公司具备长期投资价值
- 高分红政策和良好估值水平凸显公司吸引力
风险提示
- 区域协同破裂
- 行业竞争加剧
- 宏观经济下行风险
盈利预测表
| 年份 | 营业收入(百万元) | 收入增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 净利润增长率(%) | EPS(元/股) | PE(X) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021A | 167960 | -4.7 | 33268 | -5.4 | 6.28 | 6.4 |
| 2022A | 132022 | -21.4 | 15661 | -52.9 | 2.96 | 9.3 |
| 2023E | 127548 | -3.4 | 16994 | 8.5 | 3.21 | 8.3 |
| 2024E | 130097 | 2.0 | 19922 | 17.2 | 3.76 | 7.1 |
| 2025E | 134123 | 3.1 | 21845 | 9.7 | 4.12 | 6.5 |
财务指标分析
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 29.6% | 21.3% | 21.5% | 22.5% | 23.5% |
| 营业利润率 | 25.7% | 14.8% | 17.4% | 20.0% | 21.3% |
| 净利润率 | 20.3% | 12.2% | 13.7% | 15.7% | 16.7% |
| EBITDA/营业收入 | 27.2% | 18.0% | 20.2% | 22.2% | 23.5% |
| EBIT/营业收入 | 23.6% | 12.8% | 15.5% | 17.3% | 18.6% |
| 三费/营业收入 | 4.3% | 5.5% | 4.6% | 3.4% | 3.1% |
| ROE | 18.1% | 8.5% | 8.5% | 9.0% | 9.0% |
| ROA | 14.4% | 6.4% | 6.6% | 7.1% | 7.2% |
| ROIC | 15.1% | 6.3% | 6.4% | 6.7% | 6.8% |
| 资产负债率 | 16.8% | 19.7% | 16.9% | 17.1% | 15.3% |
| 流动比率 | 3.78 | 2.98 | 3.75 | 3.87 | 4.63 |
| 速动比率 | 3.42 | 2.52 | 3.49 | 3.36 | 4.32 |
| 利息保障倍数 | 118.96 | 32.25 | 19.18 | 20.86 | 22.10 |
分红指标
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| DPS(元) | 2.38 | 1.48 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股息收益率 | 5.9% | 5.4% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
现金流量表
| 项目 | 2021A(百万元) | 2022A(百万元) | 2023E(百万元) | 2024E(百万元) | 2025E(百万元) |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生现金流量 | 33895.23 | 9649.27 | 39050.89 | 4363.81 | 45255.94 |
| 投资活动产生现金流量 | -21664.49 | -5280.63 | 1410.21 | 1416.51 | 3097.81 |
| 融资活动产生现金流量 | -11602.47 | -5723.46 | -528.74 | -578.74 | -628.74 |
估值指标
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE(X) | 6.4 | 9.3 | 8.3 | 7.1 | 6.5 |
| PB(X) | 1.2 | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.6 |
| P/S | 1.3 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 |
| EV/EBITDA | 3.4 | 4.6 | 2.6 | 2.1 | 0.4 |
| PEG | — | — | 1.0 | 0.4 | 0.7 |
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