20220217-西部证券-量化组合研究_机构覆盖度分域下的选股研究_23页_1mb
报告摘要
机构覆盖度分域下的选股研究总结
核心内容
本报告探讨了机构覆盖度分域下的选股策略，分析了不同机构覆盖度股票在不同时间段的表现差异，以及价量因子在不同域内的选股效果。
主要观点
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机构覆盖度与市场风格变化
- 在2019和2020年，机构高覆盖股票表现优异，成为市场主流投资方式。
- 2021年后，机构覆盖不足的股票开始表现出更强的超额收益，尤其在低机构覆盖域，小市值、短期反转和流动性因子效果显著。
- 白马股在2021年春节后出现“抱团瓦解”，而一些市值较小、机构覆盖不足的股票则受到市场关注。
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机构覆盖度分类与回测结果
- 将股票分为四类：无机构覆盖（A）、覆盖机构数1~4（B）、覆盖机构数5~9（C）、覆盖机构数≥10（D）。
- 在2013~2016年间，低机构覆盖股票组合相较高机构覆盖股票组合具有超额收益。
- 2017~2020年间，高机构覆盖股票跑赢低机构覆盖股票。
- 2021年，风格再次反转，低机构覆盖股票组合表现优于高机构覆盖股票组合。
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因子在不同域的表现
- 在低机构覆盖域，Size、Reverse、Volatility和Liquidity因子的选股能力优于高机构覆盖域。
- 在中证500和中证1000样本中，低机构覆盖域的因子表现更加显著。
- SUER因子在低机构覆盖域具有良好的选股效果，而AFR因子在高机构覆盖域表现较好。
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分域选股策略效果
- 在中证500中，分域选股组合相较不分域选股组合表现更优，年化超额收益为12.23%，信息比率为3.10，比分域前提升2.55个百分点。
- 在中证1000中，分域选股组合的年化超额收益为19.27%，信息比率为4.09，显著优于不分域选股组合的9.68%和2.15。
关键信息
机构覆盖度分类
- 高机构覆盖：机构覆盖数≥5
- 低机构覆盖：机构覆盖数<5
回测时间段
- 2010/12/31~2021/12/31
价量因子
- Size：市值因子（个股总市值的对数）
- Reverse：短期反转因子（最近1个月的收益率）
- Volatility：波动性因子（包括DASTD、CMRA、HSIGMA）
- Liquidity：流动性因子（包括STOM、STOQ、STOA）
- SUER：业绩超预期因子（由SUE和SUR组成）
- AFR：分析师盈利上调因子
回测结果
- 中证500分域选股组合：年化超额收益为12.23%，信息比率为3.10，超额最大回撤为-5.82%。
- 中证1000分域选股组合：年化超额收益为19.27%，信息比率为4.09，超额最大回撤为-4.42%。
分域与不分域对比
- 2017年后，分域选股组合的表现逐年优于不分域组合，尤其是Size和Reverse因子在低机构覆盖域内的效果显著。
风险提示
- 本报告基于历史数据，未来市场结构变化可能影响因子选股效果。
- 新股发行和分析师对低关注度股票的挖掘可能改变高、低机构覆盖域的结构，进而影响策略表现。
机构覆盖度分域下的选股策略
中证500
- 高机构覆盖域：选择AFR、SUER和Liquidity因子。
- 低机构覆盖域：选择Size、Reverse、Liquidity和SUER因子。
- 选股时，组合内个股等权，每月末剔除上市不满6个月及调仓日停牌或一字板的股票。
中证1000
- 高机构覆盖域：选择AFR和SUER因子。
- 低机构覆盖域：选择Size、Reverse、Liquidity和SUER因子。
- 选股时，组合内个股等权，每月末剔除上市不满6个月及调仓日停牌或一字板的股票。
回测表现对比
中证500
- 分域选股组合：年化超额收益12.23%，信息比率3.10，超额最大回撤-4.21%。
- 不分域选股组合：年化超额收益9.68%，信息比率2.15，超额最大回撤-7.07%。
中证1000
- 分域选股组合：年化超额收益19.27%，信息比率4.09，超额最大回撤-4.42%。
- 不分域选股组合：年化超额收益9.68%，信息比率2.15，超额最大回撤-7.07%。
结论
- 分域选股策略在中证500和中证1000中均表现出优于不分域策略的效果。
- 低机构覆盖域的因子表现更优，尤其是Size、Reverse和Liquidity因子。
- SUER因子在低机构覆盖域中具有较好的选股效果，而AFR因子在高机构覆盖域表现突出。
- 随着市场风格的变化，分域选股策略能更好地适应市场环境，提高超额收益能力。
图表目录（简要）
- 图1：中证全指内机构覆盖数≥10股票组合相较无机构覆盖股票组合的超额累计净值
- 图2：中证全指内不同机构覆盖度的股票数量占比
- 图3：中证500内D组合相较A组合的超额累计净值
- 图4：中证500内不同覆盖度的股票数量占比
- 图5：中证1000内D组合相较A组合的超额累计净值
- 图6：中证1000内不同覆盖度的股票数量占比
- 图7：中证全指内Size因子的十分组月度超额收益
- 图8：中证全指高机构覆盖域Size因子多空表现
- 图9：中证全指低机构覆盖域Size因子多空表现
- 图10：中证全指高机构覆盖域Reverse因子分组表现
- 图11：中证全指低机构覆盖域Reverse因子分组表现
- 图12：中证全指高机构覆盖域Liquidity因子分组表现
- 图13：中证全指低机构覆盖域Liquidity因子分组表现
- 图14：中证500内Size因子的五分组月均超额收益
- 图15：中证500全域和低机构覆盖域Size因子多空累计净值
- 图16：中证500内Reverse因子多空累计净值
- 图17：中证500内Liquidity因子多空累计净值
- 图18：中证1000内Size因子的十分组月均超额收益
- 图19：中证1000全域和低机构覆盖域Size因子多空累计净值
- 图20：中证1000内Reverse因子多空累计净值
- 图21：中证1000内Liquidity因子多空累计净值
- 图22：中证500高机构覆盖域Liquidity因子分组表现
- 图23：中证500高机构覆盖域Liquidity因子多空表现
- 图24：中证500高机构覆盖域AFR因子分组表现
- 图25：中证500高机构覆盖域AFR因子多空表现
- 图26：中证500高机构覆盖域SUER因子分组表现
- 图27：中证500高机构覆盖域SUER因子多空表现
- 图28：中证500高机构覆盖域多头组合超额表现
- 图29：中证500低机构覆盖域多头组合超额表现
- 图30：中证500分域选股组合和不分域选股组合表现差异
- 图31：中证1000高机构覆盖域AFR因子分组表现
- 图32：中证1000高机构覆盖域AFR因子多空表现
- 图33：中证1000高机构覆盖域SUER因子分组表现
- 图34：中证1000高机构覆盖域SUER因子多空表现
- 图35：中证1000高机构覆盖域多头组合超额表现
- 图36：中证1000低机构覆盖域多头组合超额表现
- 图37：中证1000分域选股组合和不分域选股组合表现差异
表格目录（简要）
- 表1：中证全指内不同机构覆盖度股票组合的分年度表现
- 表2：常见价量因子的定义
- 表3：中证全指内价量因子在不同域的选股表现
- 表4：中证500内价量因子在不同域的选股表现
- 表5：中证1000内价量因子在不同域的选股表现
- 表6：中证500不同域内因子的RankIC月度均值与IC_IR
- 表7：中证500不同域内多头组合的超额表现
- 表8：中证500分域与不分域选股组合的年度表现
- 表9：中证1000不同域内因子的RankIC月度均值与IC_IR
- 表10：中证1000不同域内多头组合的超额表现
- 表11：中证1000分域与不分域选股组合的年度表现
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