20220327-西部证券-量化组合研究_机构覆盖度分域的扩展研究_10页_660kb

机构覆盖度分域的扩展研究总结

核心内容概述

本报告对《机构覆盖度分域下的选股研究》进行扩展，引入了基金重仓股分域和北向资金重仓股分域作为新的分域依据，与原有的机构覆盖度分域共同构建了三种分域逻辑，用于分析不同股票组合在中证全指和中证500样本空间内的表现差异。报告通过历史数据回测，验证了分域因子的选股能力，并尝试将其加入Barra风险因子模型中，测试其纯因子表现。此外，报告还探讨了如何在增强组合构建中引入分域因子的中性约束，以优化组合收益与风险特征。

主要观点与关键信息

一、分域依据与股票表现

1. 分域依据：

   • 机构覆盖度分域：统计股票过去180天内出具盈利预测的券商机构家数，分为高机构覆盖（≥5家）和低机构覆盖（<5家）。
   • 基金重仓股分域：根据基金持有的市值，将股票分为基金重仓股（前20%）和非重仓股（后80%）。
   • 北向资金重仓股分域：根据北向资金在陆股通中的持股市值，将股票分为北向资金重仓股（前20%）和非重仓股（后80%）。

2. 股票表现差异：

   • 在2017~2020年，高机构覆盖股票、基金重仓股、北向资金重仓股在中证全指和中证500样本空间内均取得显著超额收益。
   • 2021年情况发生反转，低机构覆盖股票、非重仓股相较具有超额收益。
   • 所有三种分域因子均与市值因子存在正向相关性。

二、纯因子表现测试

1. 机构覆盖度纯因子：

   • 在2010/12/31~2022/2/28期间，整体表现为正向选股能力，尤其在2016~2020年表现突出。
   • 2021年出现超额回撤。

2. 基金重仓股纯因子：

   • 在中证全指样本空间内表现出较好的正向alpha，但2021年在中证500样本空间内出现超额回撤。

3. 北向资金重仓股纯因子：

   • 在2017~2018年表现出较好的正向选股能力，2019年起选股能力减弱，尤其在中证500样本空间内，未能产生显著收益差异。

三、增强组合构建与中性约束

1. 基金重仓股权重中性约束：

   • 在2011/12/30~2021/12/31回测期间，改进后的中证500增强组合年化超额收益率提升20bp，年化超额波动略有下降，信息比率提升至3.31，超额最大回撤下降至4.25%。
   • 在2017和2020年，改进后的组合在收益上有所提升，年化超额收益分别达到11.10%和17.70%。

2. 北向资金重仓股权重中性约束：

   • 改进后的中证500增强组合在年化超额收益上未提升，但年化超额波动和超额最大回撤均有所下降。
   • 超额波动从5.07%降至4.82%，超额最大回撤从6.17%降至5.69%。

风险提示

1. 本报告基于历史数据测算，未来市场结构变化可能影响因子选股逻辑。
2. 新股发行、分析师关注变化可能导致高、低机构覆盖域的结构改变，进而影响收益差异。
3. 投资者应自行判断，不应依赖本报告作为唯一决策依据，需结合自身情况和专业意见。

结论

• 三种分域因子（机构覆盖度、基金重仓股、北向资金重仓股）在不同时间段表现出不同的选股能力。
• 在中证500增强组合中，引入基金重仓股权重中性约束能有效提升超额收益与信息比率，降低回撤。
• 北向资金重仓股权重中性约束虽未提升超额收益，但有助于降低组合波动与风险。
• 建议在投资组合构建中合理使用分域因子，并注意市场变化带来的潜在风险。