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核电产业链：拐点预期强化，新一轮复苏周期或启动

核电发展的重要性

核电作为清洁能源，具有发电量大、稳定、环保等优势，是改善环境、优化能源结构的重要战略选择。2012年起，我国已开启核电产业的第四轮建设潮，核电装机容量和发电量快速增长。截至2017年，我国在运和在建核电机组共计5786万千瓦，距离“十三五”规划目标8800万千瓦仍有3014万千瓦的缺口，预计未来三年将完成4220亿元的投资，其中核电设备投资约占总投资的50%，即2110亿元，成为核电产业链中最具增长潜力的部分。

国内核电建设进展

• 装机容量：2014年至今，国内新增装机容量达3472万千瓦，其中在运机组37台，总装机容量达3571.8万千瓦，年发电量从2013年的1115亿千瓦时增长至2016年的2132亿千瓦时，占比从2.09%提升至3.90%。
• 建设进度：2017年计划新开工8台机组，包括三门1号机组、福清4号机组、阳江4号机组、海阳1号机组、台山1号机组等，预计2017年底新增装机容量641万千瓦。
• 三代核电：首台AP1000机组计划于2017年第四季度发电，后续机组审批有望加快。国内三代核电设备国产化率逐步提升，AP1000、CAP1400和华龙一号的国产化率分别达到72%、85%和85%，未来有望进一步提高。

核电“走出去”战略

• 海外市场：我国已与英国、巴基斯坦、罗马尼亚、南非等国达成核电合作，华龙一号作为主打技术已出口至巴基斯坦，与阿根廷签署2台机组协议，潜在市场还包括巴西、波兰、捷克等。
• 国际影响：核电“走出去”成为我国高端装备出口的重要方向，华龙一号被视为中国新名片，具备国际竞争力。中核集团和中广核等企业已参与多个海外核电项目，如英国欣克利角C项目、阿根廷核电站项目等。

核电产业链结构

核电产业链分为上游、中游和下游：

• 上游：主要包括核电用钢、核级锆材、中子吸收材料等原材料供应商，技术壁垒高，国产化率逐步提升。
• 中游：包括核岛、常规岛和辅助设备的制造企业，其中核岛设备占比超过60%，国产化率逐步提高。
• 下游：核电站的设计、建设和运营企业，主要由国有企业主导。

核电产业链重点企业

主板标的

• 材料、设备等优秀企业16年业绩优异，17年蓄势待发，具备较强盈利能力。

新三板标的

1. 海龙核科（832026.OC）：核级防火材料供应商，中子板吸收板材已进入收获期。
2. 沧海核装（833491.OC）：受益核电和“一带一路”，管件业务17年H1稳步上升。
3. 金润股份（838394.OC）：三代核防火封堵材料供货商，业绩持续高成长。
4. 华天发展（834658.OC）：受益核电和技术业务增长，公司净利润两年翻两番。
5. 三科核电（871466.OC）：核用泵备件的领先企业，盈利能力提升显著。

核电产业链主要技术与材料

• 核电用钢：广泛应用于核岛、常规岛设备，性能指标高，利润空间大，国内已实现部分关键钢材的国产化。
• 核级锆材：用于核燃料组件，是核燃料循环链中的关键材料，目前尚未完全实现国产化，但东方锆业、朝阳东锆等企业正在积极研发。
• 中子吸收材料：用于乏燃料池贮存格架和运输容器，进口替代空间大，国内已有海龙核科、应流股份、安泰科技等企业涉足。

风险提示

• 三门、海阳核电机组并网进度不及预期
• 核电设备招标进度低于预期
• 三代核电机组潜在技术风险

未来展望

• 投资增长：预计2017~2020年国内核电总投资达4220亿元，核电设备企业将受益显著。
• 中长期发展：至2030年，国内核电设备市场有望达9950亿元。
• 海外拓展：核电“走出去”战略持续推动，海外市场空间广阔，有助于提升我国核电产业的国际影响力。

总结

核电产业在中国的发展具有重要的战略意义，其环保、高效和稳定等特性使其成为改善环境和优化能源结构的重要手段。随着政策支持和国产化率的提升，国内核电建设进入新一轮复苏周期，设备投资占比显著，设备制造商和原材料供应商将受益。同时，核电“走出去”战略推动我国核电技术在国际市场上的应用，未来海外市场需求有望进一步扩大。