20171027-东吴证券-科伦药业-002422.SZ-现有产品销量稳定_原料药涨价拉动业绩增长；研发管线丰富长期增长可期_6页_658kb

报告摘要

科伦药业(002422) 总结

核心内容

科伦药业在2017年前三季度实现营收79.10亿元，同比增长26.51%；归属母公司净利润3.86亿元，同比下降28.10%；扣非净利润4.03亿元，同比下降15.93%。第三季度营收29.68亿元，同比增长37.64%；归属母公司净利润1.30亿元，同比增长-13.93%；扣非净利润1.38亿元，同比增长9.89%。整体来看，公司业绩在第三季度出现回暖，主要受益于现有产品销量稳定及原料药价格的上涨。

主要观点

现有产品销量稳定，原料药涨价拉动业绩增长
- 公司输液与制剂业务保持稳定增长，延续了中报的增长趋势。
- 硫红作为公司主要原料药产品，价格从1月的315元/千克上涨至9月的360元/千克，对公司三季度业绩增长贡献显著。
- 6-APA和7-ACA也出现价格上升，虽然未实现满产，但通过涨价仍能部分弥补川宁的亏损。
- 随着川宁二期产能逐步释放，未来有望为公司带来新的业绩增长点。
研发管线丰富，长期增长可期
- 公司在研项目达354项，涵盖A类项目、申报项目和待批项目，研发进展良好。
- 2017年1-9月公司在7个项目上取得进展，包括注射用多西他赛、丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液等，显示公司在创新药领域的积极布局。
- 公司研发费用持续增加，2017年上半年达3.93亿元，全年有望突破8亿元。
- 预计公司每年将有1-3个新产品上市，有助于推动长期业绩增长。
毛利率与销售费用率提升
- 第三季度毛利率和销售费用率有所上升，主要由“低开转高开”政策带来的影响。
- 净利率和管理费用率保持稳定，显示公司运营效率良好。

关键信息

盈利预测：
- 2017年营业收入预计为102.31亿元，同比增长19.43%；
- 归母净利润预计为6.60亿元，同比增长12.82%；
- EPS预计为0.46元，对应PE为46.42倍。
财务指标：
- ROE预计从5.2%提升至8.2%；
- P/B从2.70下降至2.31；
- 资产负债率从51.0%下降至44.2%，显示公司财务结构优化。
风险提示：
- 生产要素成本上涨风险；
- 固定资产折旧增加导致利润下降的风险；
- 环保风险；
- 汇率风险；
- 药品降价风险。