20230831-兴证国际证券-药明生物-02269.HK-业绩复合预期_新项目增速显著恢复_4页_517kb

药明生物（02269.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，针对药明生物（02269.HK）的2023年中报及未来三年的盈利预测进行分析，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩表现：药明生物2023年上半年实现收入84.9亿元，同比增长17.8%；归母净利润22.7亿元，同比下降10.6%；经调整归母净利润28.4亿元，同比增长0.1%。尽管净利润有所下滑，但整体业务增长稳健。
• 毛利率变化：上半年毛利率为41.9%，同比下降5.5个百分点，主要受到海外产能爬坡及成本上升的影响。
• 费用率变化：销售费用率同比上升0.31个百分点至1.24%，管理费用率上升0.80个百分点至7.99%，研发费用率上升0.27个百分点至4.01%。
• 项目增长：服务项目数量持续增长，6月份新增项目数显著恢复。上半年新增项目46个，其中临床前项目占多数。
• 在手订单：截至2023年6月30日，公司未完成订单总量达201亿美元，未来三年订单支撑强劲增长。
• 盈利预测：预计公司2023-2025年收入分别为196.8亿元、254.7亿元和328.7亿元，分别同比增长28.9%、29.5%和29.0%。归母净利润预计分别为54.1亿元、69.3亿元和88.1亿元，分别同比增长22.4%、28.1%和27.0%。
• 估值：对应2023年8月30日收盘价，PE分别为33.4倍、26.1倍和20.6倍，显示估值逐步下降。
• 财务状况：公司现金流状况良好，经营活动现金流持续为正，期末持有现金逐年增加，显示较强的财务灵活性和资金储备能力。
• 风险提示：市场竞争加剧、行业政策超预期、行业景气度不及预期等风险需关注。

关键信息

业绩数据

• 2023年上半年：收入84.9亿元，同比增长17.8%；归母净利润22.7亿元，同比下降10.6%；经调整归母净利润28.4亿元，同比增长0.1%。
• 2022年全年：收入152.69亿元，归母净利润44.2亿元。
• 2023-2025年预测：
  • 收入：196.8亿元（+28.9%）、254.7亿元（+29.5%）、328.7亿元（+29.0%）
  • 归母净利润：54.1亿元（+22.4%）、69.3亿元（+28.1%）、88.1亿元（+27.0%）

财务指标

• 毛利率：2023年预计为41.0%，2024年为41.5%，2025年为41.8%。
• 净利率：2023年预计为27.51%，2024年为27.22%，2025年为26.79%。
• EBITDA：2023年预计为75.86亿元，2024年为95.25亿元，2025年为118.46亿元。
• PE：2023年为33.4倍，2024年为26.1倍，2025年为20.6倍。
• PB：2023年为3.0倍，2024年为2.3倍，2025年为1.8倍。
• 资产负债率：从26.94%降至16.65%，显示公司财务结构不断优化。
• 流动比率：从1.98上升至5.41，表明公司短期偿债能力显著增强。
• 现金比率：从0.69上升至4.12，显示公司现金储备充足。

项目与订单

• 项目数量：上半年服务项目总数为621个，新增项目46个。
• 在手订单：截至2023年6月30日，未完成订单总量为201亿美元，其中未完成服务订单136亿美元，未完成潜在里程碑付款订单65亿美元。

现金流

• 净现金流：2023年预计为156.2亿元，2024年为127.21亿元，2025年为221.65亿元，整体趋势向好。

投资评级说明

• 评级标准：基于报告发布日后12个月内公司股价相对相关市场指数的表现。
• 股票评级：维持“买入”评级，表明公司未来股价有望跑赢市场。

风险提示

• 市场竞争加剧：可能影响公司盈利能力。
• 行业政策变化：可能带来不确定性。
• 行业景气度波动：可能影响公司业务增长。

结构清晰总结

业绩表现

• 收入持续增长，2023年预计增长28.9%。
• 归母净利润预计保持稳定增长，2023年增长22.4%，2024年增长28.1%。
• 毛利率略有下降，但整体保持在较高水平。

项目与订单

• 服务项目数量稳步增加，6月份新增项目数显著恢复。
• 在手订单充足，支撑未来三年增长。

财务状况

• 现金流状况良好，期末持有现金逐年增加。
• 资产负债率下降，财务结构优化。
• 流动比率与现金比率上升，短期偿债能力增强。

估值与盈利预测

• PE逐步下降，显示市场对公司未来盈利的预期提升。
• 归母净利润预计持续增长，2025年达88.1亿元。

风险提示

• 市场竞争、政策变化、行业景气度波动等风险需关注。

本报告由兴业证券经济与金融研究院整理，内容基于Wind数据，供客户参考使用。