20241021-天风证券-宏观_赔率应该如何刻画_兼论在反弹之后市场赔率是否还有吸引力_6页_619kb

A股市场赔率分析与总结

报告背景

此报告由天风证券发布，日期为2024年10月21日，作者包括宋雪涛和林彦。报告聚焦A股市场近期反弹行情，并通过风险溢价（ERP）分析评估当前市场赔率和潜在空间。

A股市场表现

• 2024年国庆节前6个交易日，Wind全A指数累计上涨35%，沪指达到3674点，创2022年以来新高。
• 交易额显著增加，日均近2万亿元，显示市场活跃度提升。
• 节后A股调整，但整体上涨超预期。报告指出，此轮反弹类似于2022年10月，由政策宽松驱动，导致超跌后反弹。

赔率概念与度量

• 赔率通过风险溢价（ERP）衡量，即权益隐含收益率与债券收益率之差。
• 引入凯利公式，应用于赌博策略，其中胜率和赔率用于计算最佳投注比例。
• 在资本市场中，胜率和赔率不确定，但报告使用估值指标（如PE、PB）和HP滤波处理数据，以平滑序列并提高分析可靠性。
• 权益风险溢价计算创新：采用信用债收益率而非国债收益率，以更纯粹分离风险溢价，聚焦宽基指数。

当前市场分析

• A股整体赔率不算高，上证50、沪深300和中证500指数风险溢价略低于中性。
• 风格差异：金融板块吸引力低，消费板块极便宜（历史90%分位），周期和成长板块分别略低于和略高于中性。
• 历史比较：当前ERP拐点与2022年10月类似，经济体量下反应，预计反弹仍有空间，但取决于后续基本面改善和政策落地。
• 风险提示：包括历史规律失效、政策不达预期、美国大选及地缘政治风险。

结论

报告认为，在政策驱动下，A股市场可能继续反弹，但需关注风险。建议投资者从赔率角度评估，结合历史数据，优化资产配置，并注意波动性。

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