深度报告-20210605-兴业证券-力合科创-002243.SZ-资源禀赋优异_科创服务龙头乘风起_28页_2mb

力合科创证券研究报告总结

核心内容

力合科创（002243.SZ）是一家以科技创新服务和新材料业务为核心，实现双主业协同发展的企业。公司于2019年通过并购力合科创，正式进入科技服务领域，并在2021年更名为“深圳市力合科创股份有限公司”。目前，公司主营业务收入中，科技创新服务占比为31.77%，新材料业务占比为67.72%。

主要观点

• 双主业协同发展：通过并购，公司实现了从单一包装材料业务向科技创新服务和新材料业务双主业发展的转型，有效降低经营风险，增强盈利能力。
• 科技创新服务优势：公司拥有多个创新基地和平台，提供从基础孵化到投资孵化的一站式服务，形成“平台经济”模式，推动科技成果转化。
• 新材料业务前景广阔：公司专注于化妆品包材，具备完整的产业链覆盖，与国内外知名品牌商合作，拓展ODM、OEM等新业务，提升市场竞争力。
• 政策与市场环境支持：国家对科技创新服务和新材料行业的政策扶持，以及市场需求的持续增长，为公司发展提供了良好的外部环境。
• 财务表现稳健：公司财务指标显示盈利能力逐年提升，净利润状况优异，且具有较强的偿债能力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.43元
• 总股本：1,210.60百万股
• 流通股本：548.41百万股
• 总市值：11,416.00百万元
• 流通市值：5,171.51百万元
• 净资产：7,006.21百万元
• 总资产：11,033.93百万元
• 每股净资产：4.78元

财务指标

• 2020年营业收入：2184百万元
• 2021年营业收入预测：2433百万元
• 2022年营业收入预测：2595百万元
• 2023年营业收入预测：2706百万元
• 2020年归母净利润：588百万元
• 2021年归母净利润预测：541百万元
• 2022年归母净利润预测：578百万元
• 2023年归母净利润预测：610百万元
• 2020年毛利率：36.0%
• 2021年毛利率预测：36.8%
• 2022年毛利率预测：37.4%
• 2023年毛利率预测：38.0%
• 2020年净利润率：26.9%
• 2021年净利润率预测：22.2%
• 2022年净利润率预测：22.3%
• 2023年净利润率预测：22.5%
• 2020年净资产收益率：10.1%
• 2021年净资产收益率预测：8.5%
• 2022年净资产收益率预测：8.2%
• 2023年净资产收益率预测：7.9%

盈利预测与估值

• 2021-2023年EPS预测：0.45 / 0.48 / 0.50元
• 2021年PE：21倍
• 2022年PE预测：20倍
• 2023年PE预测：19倍
• 首次覆盖，给予“审慎增持”评级

风险提示

• 行业政策风险
• 募投项目进度不及预期
• 宏观经济下行风险

结构分析

1、双主业协同发展

• 历史沿革：公司前身是深圳石化丽星公司，2008年上市，2019年并购力合科创，2021年更名。
• 并购重组：公司通过发行股份购买力合科创100%股权，交易对价为55.01亿元，显著提升了公司规模和盈利能力。
• 股权结构：公司由深圳市国资委控股，股权结构集中，增强公司治理稳定性。
• 主营业务：科技创新服务与新材料业务双主业结合，构建垂直产业生态圈，促进创新链与产业链的深度融合。

2、科技服务业务

• 行业概况：政策扶持和产业结构升级推动行业发展，高新技术园区和孵化器数量持续增长。
• 公司概况：公司拥有多个创新基地，提供基础孵化、园区载体销售、园区运营等服务，形成“平台经济”模式。
• 盈利模式：通过科技创新服务、投资孵化、园区运营等方式获取收入，盈利模式多元且具有协同效应。
• 竞争优势：依托高校、科研机构等资源，提供全面的科技创新服务，形成良好的品牌效应和行业口碑。

3、新材料行业

• 行业概况：化妆品市场持续增长，带动包装材料需求上升，公司具备全产业链覆盖优势。
• 公司概况：公司已与多个国际知名品牌商建立合作关系，拓展OEM、ODM等新业务，提升市场占有率。
• 业务模式：提供从创意设计到包装回收的全流程服务，满足客户多样化需求。
• 竞争优势：拥有多个国家级和省级创新载体，参与制定多项行业标准，推动技术进步。

4、财务分析

• 盈利能力：重组后毛利率、净利率和ROE均显著提升，2020年分别达到36.04%、28.73%和10.98%。
• 营运能力：应收账款周转率稳定，但存货周转率下降，主要因业务结构变化。
• 偿债能力：资产负债率上升，但流动比率和速动比率保持稳定，偿债能力仍较强。
• 同行对比：科技创新服务毛利率高于行业均值，新材料业务毛利率略低于行业均值，但仍在合理范围内。

5、盈利预测与估值

• 未来展望：公司立足大湾区，逐步向长三角、华中等地区拓展，未来增长空间广阔。
• 估值分析：预计2021-2023年EPS分别为0.45、0.48和0.50元，6月4日收盘价对应的PE分别为21、20和19倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

图表与数据

• 图1：公司发展历程
• 图2：力合科创股权结构图
• 图3：公司历史业绩复盘
• 图4：科技创新服务成果展示
• 图5：创新基地案例
• 图6：全周期投资孵化服务体系
• 图7：2010-2019年全国国家高新区数量增长情况
• 图8：2019年国家高新区数量排名前十的省市
• 图9：2010-2019年全国国家高新区园区企业数量增长情况
• 图10：2010-2019年全国国家高新区主要经济指标增长情况
• 图11：2010-2019年中国科技企业孵化器数量增长趋势
• 图12：2010-2019年中国科技企业孵化器在孵企业和累计毕业企业数量规模
• 图13：2017-2020年中国众创空间、国家备案众创空间数量规模
• 图14：2017-2019年中国众创空间总收入增长趋势
• 图15：2018-2020年科技创新各项服务收入占比
• 图16：力合科创“平台经济”模式
• 图17：应用研发高校合作机构
• 图18：“智创杯”前沿技术挑战赛
• 图19：海外创新中心
• 图20：国内37个科技企业孵化器和创新基地
• 图21：化妆品产业链全景图
• 图22：国内化妆品行业市场规模
• 图23：国内包装行业企业数量
• 图24：新材料行业成果
• 图25：国家级实验室·深圳863检测中心
• 图26：公司重组后毛利率、净利率和ROE大幅增长
• 图27：公司主营业务营收情况
• 图28：公司主营业务毛利情况
• 图29：公司主营业务毛利率情况
• 图30：重组后公司期间费用率有所上升
• 图31：公司研发费用率整体稳定
• 图32：公司周转率略有下降
• 图33：公司偿债能力保持稳定
• 图34：科创服务毛利率高于可比公司均值
• 图35：基础孵化服务毛利率高于可比公司均值
• 图36：园区载体销售毛利率高于可比公司均值
• 图37：体系推广与产业咨询服务毛利率低于可比公司
• 图38：人才培训服务毛利率低于可比公司
• 图39：新材料业务毛利率低于可比公司均值

表格与数据

• 表1：本次交易具体交易方、交易对价情况
• 表2：募集配套资金用途
• 表3：本次交易完成前后力合科创相关财务指标情况
• 表4：公司业务概况
• 表5：力合科创部分企业客户和政府客户
• 表6：创新创业服务类别定义与归类
• 表7：科技服务业相关政策汇总
• 表8：各项服务盈利模式
• 表9：存在重合业务的竞争对手
• 附表：资产负债表、现金流量表、利润表等财务数据

总结

力合科创凭借其在科技创新服务和新材料业务上的优势，实现了双主业协同发展，增强了公司的盈利能力和市场竞争力。公司依托深圳的科技创新资源，形成了良好的品牌效应和行业口碑，未来发展前景广阔。财务数据显示公司盈利能力持续增强，且具备较强的偿债能力。预计未来三年公司盈利稳步增长，给予“审慎增持”评级，但需关注行业政策、募投项目进度和宏观经济等风险因素。