华鲁恒升2024年报总结
核心内容
华鲁恒升在2024年实现了良好的业绩表现，尽管主要产品价格下行，但通过销量增长和高端产品拓展，公司业绩展现出较强韧性。公司依托双基地战略，持续提升生产效率和成本控制能力，为长期发展奠定基础。
主要观点
- 业绩表现：2024年公司实现营业收入342.26亿元，同比增长25.55%；归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%。Q4单季度营收和归母净利润分别同比增长14.31%和31.61%，显示出季度性增长的潜力。
- 产品结构优化：尽管尿素、醋酸等传统产品价格下行，但肥料销量增长44.54%，醋酸及衍生品销量增长116.72%，带动收入增长。新能源新材料板块收入占比提升至48.02%，成为公司主要收入来源。
- 双基地效能提升：荆州基地一期项目达产后显著提升了醋酸衍生品销量，气体动力平台项目降低了单位能耗，提升了成本控制能力。德州基地气化平台升级项目提升了合成气产能，单位能耗降低10%，煤气化成本较行业标杆低20%。
- 未来增长预期：预计2025-2027年公司EPS分别为1.93元、2.29元和2.52元，维持“买入”评级。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通：21.23亿股 / 21.19亿股
- 总市值/流通：481.97亿元 / 481.05亿元
- 12个月内最高/最低价：31.9元 / 19.73元
盈利预测与财务指标
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入(百万元) |
34,226 |
36,449 |
40,305 |
44,054 |
| 营业收入增长率(%) |
25.55% |
6.49% |
10.58% |
9.30% |
| 归母净利(百万元) |
3,903 |
4,106 |
4,867 |
5,356 |
| 净利润增长率(%) |
9.14% |
5.20% |
18.54% |
10.05% |
| 摊薄每股收益(元) |
1.84 |
1.93 |
2.29 |
2.52 |
| 市盈率(PE) |
11.74 |
11.74 |
9.90 |
9.00 |
资产负债表（百万）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 货币资金 |
2,041 |
1,398 |
7,137 |
14,251 |
21,840 |
| 流动资产合计 |
7,923 |
7,374 |
14,032 |
22,325 |
30,974 |
| 资产总计 |
44,051 |
46,658 |
52,265 |
58,708 |
64,950 |
| 负债合计 |
13,614 |
13,830 |
16,283 |
19,102 |
21,386 |
| 股东权益合计 |
30,438 |
32,828 |
35,982 |
39,606 |
43,564 |
现金流量表（百万）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营性现金流 |
4,715 |
4,968 |
8,139 |
9,223 |
10,148 |
| 投资性现金流 |
-7,280 |
-5,075 |
-3,063 |
-2,567 |
-2,200 |
| 融资性现金流 |
2,658 |
-388 |
563 |
456 |
-331 |
| 现金增加额 |
101 |
-476 |
5,658 |
7,112 |
7,617 |
利润表（百万）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
27,260 |
34,226 |
36,449 |
40,305 |
44,054 |
| 营业成本 |
21,576 |
27,821 |
29,601 |
32,368 |
35,395 |
| 营业利润 |
4,428 |
5,008 |
5,387 |
6,338 |
6,945 |
| 归母股东净利润 |
3,576 |
3,903 |
4,106 |
4,867 |
5,356 |
预测指标
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率 |
20.85% |
18.71% |
18.79% |
19.69% |
19.65% |
| 销售净利率 |
13.12% |
11.40% |
11.26% |
12.08% |
12.16% |
| 净利润增长率 |
-43.14% |
9.14% |
5.20% |
18.54% |
10.05% |
| ROE |
12.38% |
12.58% |
12.12% |
13.10% |
13.15% |
| ROA |
9.16% |
9.21% |
8.89% |
9.39% |
9.27% |
| ROIC |
9.94% |
10.36% |
9.69% |
10.14% |
10.03% |
| EV/EBITDA (X) |
9.81 |
6.68 |
5.54 |
4.43 |
3.62 |
投资建议
- 公司评级：维持“买入”评级。
- 行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
风险提示
- 原料价格波动
- 市场需求不及预期
- 新产品商业化不及预期
其他信息
- 分析师：王亮、王海涛
- 分析师登记编号：S1190522120001、S1190523010001
- 资料来源：WIND，太平洋证券
- 联系方式：投诉电话：95397；投诉邮箱：kefu@tpyzq.com
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