20180906-东北证券-正荣地产-06158.HK-销售规模大幅增长_债务结构有所优化_4页_1mb

正荣地产 (6158.HK) 公司点评报告总结

核心内容概述

本报告为正荣地产的首次覆盖点评，发布于2018年9月6日，给出“增持”评级。报告指出，公司在2018年上半年销售规模实现大幅增长，同时债务结构有所优化，展现出良好的发展潜力。

主要观点

销售表现强劲

• 营收与利润增长：2018年上半年实现营收123.15亿元，同比增长52.3%；归母核心利润7.46亿元，同比增长174%。
• 销售规模：合约销售金额达581亿元，同比增长170.3%，完成千亿销售目标的半数以上。
• 销售均价：销售均价为17175元/平米，同比下降1309元/平米。
• 区域表现：销售金额中长三角地区占比达58.6%，其中苏州市销售额达115.5亿元，显示公司在该区域市场具有较强竞争力。

土地储备优化

• 土地获取：2018年1-6月公司获取33宗土地，新增土地储备585.6万平米，平均楼面价4843元/平米，仅为同期销售价格的28%。
• 在手储备：公司总在手土地储备为1974万平米，其中二线城市的土地储备占比达71.1%，未来可售货值充裕。

融资结构改善

• 上市影响：公司于2018年1月在香港主板上市，半年内负债情况有所优化。
• 有息负债：截至2018年6月底，公司有息负债规模为493亿元，较2017年底增加52.6亿元。
• 净负债率：由2017年底的183.2%降至171.8%，维持下降趋势。
• 债务结构：境内银行借款占比上升至46.4%，境内其他借款占比下降至39.4%。
• 融资成本：18年上半年加权平均利率为7.4%，与17年全年利率基本持平，较15、16年明显下降。

关键信息

财务预测

• EPS预测：预计2018、2019、2020年公司的EPS分别为0.60元、0.83元、1.11元。
• PE预测：对应2018、2019、2020年的PE分别为6.61倍、4.79倍、3.59倍，估值持续走低，显示公司盈利能力和增长预期被市场高度认可。

股票数据

• 目标价：6个月目标价为6.22港元。
• 收盘价：2018年9月5日收盘价为4.57港元。
• 股价区间：3.99-6.64港元。
• 总市值：19,089百万港元。
• 总股本：4123百万股。
• B/H股：4123百万股（B/H股）。

财务与估值指标

• 资产负债率：由2017年的88.51%降至2018年的85.90%，继续下降趋势。
• 流动比率：由127.43%升至132.42%，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：由51.10%升至58.82%，流动性改善。
• 毛利率：2018年为22.0%，同比增长1.2个百分点。
• 核心归母净利率：6.06%，较前一年有明显提升。
• P/B：由1.95降至1.18，估值持续走低。
• P/S：由0.80降至0.50，显示公司估值进一步压缩。

风险提示

• 融资环境收紧：若融资环境超预期收紧，可能影响公司资金链。
• 区域销售不及预期：长三角、海西区域销售可能低于预期，影响整体业绩表现。

附表与数据摘要

财务摘要

财务与估值指标

分析师简介

• 张云凯：美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，具有三年半信托公司一线业务经验，现任东北证券房地产组组长。
• 沈路遥：同济大学土木工程专业学士、硕士，具有房地产开发行业一年经验，2018年加入东北证券。

投资评级说明

公司点评总结

正荣地产在2018年上半年实现了销售和利润的大幅增长，销售规模达到581亿元，同比增长170.3%。同时，公司通过上市拓宽了融资渠道，优化了债务结构，加权平均利率维持在合理水平。公司土地储备充足，主要集中在高价值区域，未来可售货值充裕。财务预测显示公司盈利能力和增长预期持续提升，估值逐步走低，体现了市场对其未来表现的乐观预期。分析师认为公司具备良好的增长潜力，给予“增持”评级。然而，报告也提示了融资环境收紧及区域销售不及预期的风险。