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东吴证券晨会纪要总结

宏观固收

核心内容

• 地产公司债融资：2016年四季度交易所开始收紧地产公司债融资，2017年审核有所松动，尤其在两会后至6月末，小公募对商业地产和保障房类房企放行，私募对住宅审核相对宽松。下半年审核加速，但绝对规模仍偏小。
• 国开债表现：国开债隐含税率高达22%，高于13年前水平，市场可能过度悲观，存在博弈利差收窄的机会。
• 城投债融资：城投债融资边际收紧，主要由于金融去杠杆和地方债务监管加码，预计2018年仍将持续，对偿债能力形成压力。
• 流动性变化：货币利率有所回升，美元指数持续下降，公开市场操作净投放5900亿元，长短端利差扩大至41.51bp。

主要观点

• 2017年地产公司债审核呈现“进一步放松+小幅”的趋势。
• 国开债近期表现低迷，但隐含税率较高，市场情绪可能被过度放大。
• 城投债融资受限，需关注其偿债能力。
• 货币市场流动性偏紧，美元指数回落，人民币汇率创新高。

资产证券化周报

核心内容

• 银监4号文影响：对ABS业务影响体现在三方面：银行资金投资私募ABS受限、加强银信合作监管、限制银行理财投资本行信贷资产ABS劣后级。
• 市场回顾：本周银行间市场发行2期信贷资产支持证券，交易所挂牌14期资产支持证券，主要基础资产包括小额贷款、应收账款、REITs等。
• 下周发行计划：预计下周发行2期资产证券化产品，总规模60.66亿元。
• 基金业协会备案：本周有11支ABS专项计划完成备案，涵盖多种基础资产类型。

主要观点

• 银监4号文进一步规范ABS业务，对市场形成一定约束。
• ABS市场整体活跃度有所回落，但交易所市场表现相对较好。
• 政策收紧风险需警惕，可能导致发行利差上行。

宏观周报

核心内容

• 高频数据：下游土地成交回暖，中游水泥价格下跌，上游原油价格下跌，波罗的海干散货指数大幅回落。
• 价格水平：总体平稳，猪肉和菜价微跌，蛋价高位企稳，果价上涨。
• 经济复苏：服务业对经济增长贡献显著，17年贡献率58.8%，拉动GDP增长4.0个百分点。
• 经济趋势：经济企稳向好，18年信贷需求旺盛，银行板块表现可期。

主要观点

• 服务业成为经济增长主要动力，对经济韧性有重要支撑。
• 2018年经济复苏趋势明确，银行板块具备投资价值。
• 原油价格下跌、汇率上升，对市场形成一定影响。

行业周报

电力设备与新能源

• 板块表现：周跌幅2.48%，其中光伏跌幅最大（-3.68%），电动车指数跌幅达-4.03%。
• 行业动态：2017年风电、光伏新增并网量显著增长，南方电网发布储能管理细则。
• 公司动态：隆基股份、亿纬锂能、杉杉股份等公司业绩表现亮眼，建议关注其未来增长潜力。

非银金融

• 券商反弹：估值处于低位，市场对龙头券商创新关注度提升，建议精选核心资产。
• 重点推荐：东方财富、华泰证券、中信证券，其中东方财富为最具成长性科技券商。

房地产

• 市场表现：一手房成交同比下滑，但二手房市场略好于预期。
• 投资建议：关注行业龙头（如保利、万科、金地）和成长新贵（如蓝光、阳光城）。
• 政策影响：房企境外融资活跃，地方住房租赁政策逐步落地。

酒店行业

• 华住数据：Q4出租率86%，同比提升1.3pct，RevPAR同比增长14.6%。
• 行业逻辑：中端酒店扩张迅速，景气周期有望持续5-6年，建议关注龙头（如首旅、锦江、华住）。

推荐个股及其他点评

顾家家居（603816）

• 公司亮点：品类品牌多元化，合伙人机制提升效率，外销ODM客户集中度低，渠道下沉，线上线下联动。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.87、2.48、3.05元，对应PE分别为34X、26X、21X，维持“增持”评级。

中国财险（2328.HK）

• 行业地位：国内产险龙头，2017年保费收入同比增长12.4%，市场份额稳定。
• 盈利预测：预计2017、2018年归母净利润分别为215.5、269.6亿元，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。

利尔化学（002258）

• 业绩表现：2017年营收30.84亿元，净利润4.02亿元，同比分别增长55.55%和93.01%。
• 产品表现：草铵膦量价齐升，公司具备成本和规模优势，未来持续看好。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为4.02、5.12、8.61亿元，对应PE分别为21X、17X、10X，给予“买入”评级。

风险提示

• 服务业增速不及预期；
• 信用风险事件增加，导致利差上行；
• 监管超预期，利率可能大幅上行；
• 城投债融资受限，偿债能力承压；
• 经济下行超预期，市场波动加剧；
• 成交量下滑，监管趋紧抑制创新；
• 外部环境波动，如宏观经济低迷、汇率波动、自然灾害等。

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投资建议

• 银行板块：坚定看好，估值处于低位，业绩改善确定性强，关注宁波银行、农业银行等。
• 券商板块：反弹中继，建议优选核心资产，关注东方财富、华泰证券、中信证券。
• 房地产行业：龙头房企优势凸显，建议关注保利、万科、金地、新城控股等。
• 酒店行业：中端酒店扩张迅速，长期看好龙头，关注首旅酒店、锦江股份、华住酒店。
• 个股推荐：顾家家居、中国财险、利尔化学，给予“增持”或“买入”评级。

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