原油2023年中期投资策略：基本面利多增强，油价中枢或抬升-20230616-招商期货-17页_733kb

策略报告总结

核心内容概述

本报告为2023年原油期货的中期投资策略，重点分析了2023年下半年全球原油市场供需格局、库存变化以及宏观环境对油价的影响。报告指出，尽管基本面存在供需缺口，但宏观层面的不确定性可能抑制油价上涨，导致震荡行情。

主要观点

1. 基本面利多增强，油价中枢或抬升

• 需求端：预计2023年全球油品需求同比增长180万桶/天，略低于去年。6-8月为北半球出行旺季，预计三季度需求环比增长140万桶/天，四季度可能停滞。
• 供应端：欧佩克+限产计划下，二季度产量同比增加40万桶/天，三季度预计同比下降120万桶/天，四季度预计同比下降90万桶/天。美国为最大供应增量来源，预计增产65万桶/天，下半年仅加拿大和巴西合计增产45万桶/天。
• 库存与价差：预计下半年库存将降至五年均值以下，油价可能因基本面矛盾而表现较强，但受宏观压制，难以走出趋势性上涨。

2. 油价震荡区间预测

• 高点：预计低于去年四季度能源危机时的90美元/桶布伦特。
• 低点：可能短暂触及65美元/桶布伦特，因低于70美元/桶时可能触发欧佩克+减产及美国收储。

3. 操作建议

• 以回调买入策略为主，关注油价震荡中枢的上移机会。

关键信息

一、2023年上半年行情回顾

• 油价整体表现为区间震荡，分五段：
  • 第一段（1月-3月初）：维持在75-86美元/桶区间，震荡中枢上移。
  • 第二段（3月上旬）：大幅回落，因欧美银行业危机。
  • 第三段（3月下旬-4月中旬）：企稳，因宏观与供需双利多。
  • 第四段（4月下旬）：因欧佩克+减产冲击消退，油价回落。
  • 第五段（5月至今）：震荡中枢下移，因衰退担忧与美国债务上限危机。

二、原油基本面分析

(一) 供应端

1. 欧佩克+供应：

   • 2023年Q1产量环比Q4持平。
   • 5月减产执行情况：欧佩克限产10国环比减产56万桶/天，4-5月共计减产99万桶/天。
   • 沙特5月减产50万桶/天，其余国家产量恢复但不可持续。
   • 6月初欧佩克+宣布额外减产措施，预计对供需有显著改善作用。
   • 俄罗斯减产执行情况存在疑问，实际减产可能低于预期，需警惕“搭便车”行为。

2. 美国供应：

   • 美国为今年最大供应增量来源，预计增产65万桶/天。
   • 页岩油增产面临瓶颈，供给弹性下降。
   • 压裂设备和工人不足、打井成本上升、库存井数量少等因素限制增产。

3. 非美非欧佩克供应：

   • 加拿大、巴西、挪威有少量增产能力。
   • 加拿大增产受检修与野火影响，预计全年增产6万桶/天。
   • 巴西增产受FPSO检修影响，预计全年增产20万桶/天。
   • 挪威预计增产10万桶/天。

(二) 需求端

1. 全球油品需求：

   • 预计同比增长180万桶/天，增速略低于去年。
   • 需求增长主要来自中国出行恢复和航煤需求增长。
   • 6-8月为出行旺季，预计需求环比增长140万桶/天。
   • 四季度需求可能停滞，因欧美经济走弱。

2. 各地区需求预估：

   • 中国：需求预计同比增长110万桶/天，一季度已恢复至2019年水平，下半年航煤需求为主要增量。
   • 印度：需求增长预计为20万桶/天，受制造业复苏及全球经济拖累。
   • 美国：全年需求预计同比持平或微幅下降，航煤需求有复苏空间。
   • 欧洲：需求增长受制造业疲软影响，主要依赖服务业需求。

(三) 库存与价差

• OECD库存：1-2月累库，3月库存下降，显示供需转向平衡偏紧。
• 美国库存：库欣库存累积，WTI近月合约处于平水或Contango结构，远月合约维持Backwardation结构。
• 中国库存：SC原油对布伦特贴水，受国内需求与进口数据影响。
• 美国战略储备：预计在油价合适时分批回购，目标价位在73美元/桶以下，为油价提供支撑。

市场展望

• 供需缺口：预计下半年出现供需缺口，带动库存降至五年均值以下。
• 油价走势：受基本面与宏观因素博弈，可能震荡上移，但难以走出趋势性上涨。
• 风险点：
  • 俄乌谈和
  • 伊朗被解除制裁
  • 欧佩克+产量超预期
  • 需求低于预期
  • 宏观系统性风险爆发

研究员简介

• 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货资深原油分析师。
• 研究领域：长期专注于能源基本面研究，善于分析国际供需矛盾。
• 荣誉：曾获《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师称号。
• 资格认证：从业资格号：F3035271，投资咨询资格号：Z0014623。

重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格。
• 报告仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考。
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