原油：中枢上移，风险犹存-20230920-国投安信期货-29页_2mb

原油市场总结

核心内容

原油市场在8月末以来重回强势，创年内新高。市场预期发生明显变化，月差同步走强，基差相对坚挺。当前市场处于“后能源危机”时代的供需再平衡阶段，能源系商品中油>气>煤的热值价格走势特征显著。OPEC+坚定执行减产保价策略，美国页岩油增产能力受限，中国需求端有所修复，成品油库存总体偏低，炼化利润仍处高位。同时，高油价面临多重风险对冲，需关注伊朗、委内瑞拉的增产潜力以及通胀与加息担忧。

主要观点

1. 原油市场走势

• 原油价格自8月末以来持续走强，创年内新高。
• 市场预期发生转变，月差和基差表现坚挺，显示供需格局的改善。
• 布伦特原油预计Q4均价将上移至90美元/桶左右，波动区间为80-100美元/桶。

2. 页岩油发展现状

• 美国页岩油行业经历疫情前后两大质变，导致新增产量见顶回落，投资意愿回升但难以回到页岩革命高位。
• 新井单产瓶颈和低投资意愿削弱了页岩油的增产潜能，使得OPEC+减产保价策略更具说服力。
• 美国非墨西哥湾原油钻井量连续回落，下半年增产增速放缓至23.3万桶/天。

3. OPEC+减产保价策略

• 沙特和俄罗斯宣布将额外减产100万桶/天和出口减量30万桶/天延续至年底。
• 沙特自3月以来官价升贴水持续上调，俄油升贴水也高于60美元/桶。
• OPEC+减产强化了中质馏分产品的供应紧缺，柴油需求相对偏强。

4. 需求端表现

• 美国成品油需求未现衰退迹象，尤其柴油和航煤需求表现强劲。
• 中国需求端在上半年汽强柴弱格局有所修复，地产刺激政策对生产型油品需求形成利好。
• 美国PMI和拥堵指数显示出行端需求未显著下滑，但美洲夏季驾驶高峰即将结束。
• 成品油库存总体偏低，尤其中质馏分产品库存压力较小。

5. 高油价风险对冲

• OPEC减产豁免国增供潜力：伊朗计划在10月前增产至350万桶/天，利比亚出口稳定，委内瑞拉制裁放松可能带来增产。
• 再通胀与加息担忧：美国CPI略超预期，但加息预期未重燃；CME数据显示9月加息概率极低，但11月和12月加息概率有所回升。

6. 原油市场策略建议

• 原油市场震荡偏强，需关注油价上涨后的顶部压力。
• 中国地产刺激政策对需求形成支撑，SC-布伦特价差可能吸引仓单入市，关注做缩机会。
• 建议关注多柴油、空汽油及远月做空高低硫燃料油价差的策略。

关键信息

• 美国页岩油：新井单产见顶回落，新开工井持续低于完工井，增产潜能下降。
• OPEC+：减产保价决心加强，沙特和俄罗斯延长减产，提升油价支撑。
• 需求端：美国需求未衰退，中国需求修复，柴油需求相对强劲。
• 库存：原油库存持续去化，中质馏分产品库存压力较小。
• 风险点：伊朗、委内瑞拉的增产潜力及通胀、加息担忧可能对油价形成压力。
• 策略：SC-布伦特价差做缩，关注柴油、汽油价差策略，以及OPEC+减产效果。

数据来源与图表说明

• 数据来源：EIA、彭博、路透、wind、达拉斯联储、TomTom、Kpler、IEA、金联创、隆众等。
• 图表展示原油价格走势、页岩油产量变化、OPEC+减产情况、美国及中国需求数据、库存变化、通胀与加息预期等。

总结

当前原油市场呈现震荡偏强态势，主要受益于OPEC+减产保价政策和美国页岩油增产动能减弱。需求端方面，美国成品油需求稳定，中国需求有所修复，柴油需求表现突出。库存持续去化，为油价提供支撑。然而，高油价仍面临伊朗、委内瑞拉增产及通胀、加息担忧的对冲压力。市场需关注价格连续上涨后的顶部风险及SC-布伦特价差做缩机会。整体来看，油价仍有上行空间，但需警惕多重风险因素带来的不确定性。