中国国有企业_2018年多数受评国企的杠杆率将趋降_8页_1mb

中国国有企业：2018年杠杆率趋势分析

核心内容概述

穆迪投资者服务公司发布的报告《中国国有企业：2018年多数受评国企的杠杆率将趋降》分析了中国国有企业在2018年的杠杆率变化趋势，指出在政府改革措施的推动下，多数受评国企的债务/EBITDA比率将逐步下降。然而，仍有三分之一的受评国企面临杠杆率上升的压力。

主要观点

1. 多数受评国企的杠杆率将下降

• 总体趋势：穆迪预计，2018年53家受评中国国有企业的合并平均债务/EBITDA比率将从2015年的5.7倍和2016年的5.5倍降至5.4倍。
• 原因分析：
  • EBITDA增长：国企盈利能力提升，特别是受益于2016-2017年大宗商品价格反弹。
  • 债务增速放缓：政府政策推动下，国企债务增长趋于平稳。
  • 成本控制与财务政策调整：通过削减成本、减少资本支出、执行更保守的财务政策，部分国企进一步优化了财务结构。
• 行业表现：
  • 钢铁、金属与矿业、投资控股、农业和食品等行业表现较好，债务/EBITDA比率下降明显。
  • 科技、媒体与电信行业杠杆率基本保持稳定。

2. 政府改革措施为降杠杆提供支持

• 国企改革：旨在提高经营效率、增强盈利能力，减少对规模扩张的依赖。
• 供给侧改革：通过削减过剩产能、优化行业结构，推动国企债务/EBITDA比率下降。
• 政策导向：政府鼓励国企通过引入社会资本、债转股等方式降低杠杆水平，同时限制高杠杆企业进行大规模举债投资。
• 绩效考核改革：国资委将总资产负债率纳入国企高管绩效考核体系，促使管理层更注重财务健康和投资回报。

3. 大宗商品行业国企信用质量改善

• 市场环境改善：供给侧改革减少了行业过剩产能，使大宗商品价格回升，从而提升了相关国企的EBITDA。
• 成本控制措施：如中国海洋石油有限公司的运营成本大幅下降，提升了盈利能力。
• 应对价格波动能力增强：随着成本结构优化，国企更有能力应对未来可能的价格下跌。

4. 部分国企杠杆率仍将上升

• 上升原因：
  • 电力及燃气公用事业企业因燃料价格上涨难以转嫁成本，导致杠杆率上升。
  • 房地产企业因购地力度加大，杠杆率上升明显。
  • 部分国企因大规模并购导致债务增加。
• 具体企业：
  • 12家国企的债务/EBITDA比率将上升超过0.5倍，包括电力企业、房地产企业和因并购导致杠杆率上升的公司。
  • 6家国企的杠杆率将小幅上升，主要受收入增长和成本上升影响。

关键信息

• 2018年预期变化：整体杠杆率下降，但部分行业和企业仍面临上升压力。
• 政府政策支持：供给侧改革和国企改革是推动杠杆率下降的主要动力。
• 信用评级调整：自2016年以来，穆迪对14家国企采取了20次正面评级行动，反映了其信用质量的改善。
• 财务策略优化：多数国企通过资本支出削减、成本控制和引入权益资本等方式实现降杠杆目标。
• 行业差异：不同行业的国企在降杠杆方面的表现存在显著差异，如电力和房地产行业面临更大挑战。

附录概览

附录1：正面评级行动

• 穆迪对14家中国国企采取了正面评级行动，涵盖多个行业，包括钢铁、能源、房地产、交通等。
• 评级行动包括上调评级、调整展望为稳定或正面，反映了这些企业在降杠杆和提升盈利能力方面的进展。

附录2：中国国企改革措施

• 混合所有制改革：引入社会资本，改善治理结构，总体对降杠杆有正面影响。
• 绩效考核机制：强化对盈利能力、资本回报率的考核，弱化对规模扩张的激励。
• 并购与重组：有助于退出低效业务，但可能带来财务负担。
• 资产处置：通过出售非核心资产减轻财务压力，提升整体信用质量。
• 专业管理与激励机制：提升管理效率，增强企业盈利能力和运营质量。

穆迪相关研究

• 中国信用研究：十九大政策总体对信用有正面影响，但部分挑战依然存在。
• 中国跨行业研究：信贷密度下降是实现政策目标的关键。
• 中国政府改革影响：地方与中央目标不一致可能影响改革进程。
• 国企改革信用影响：改革将继续以渐进方式推进，对不同部门的信用影响不一。

展望

• 亚洲钢铁业：2018年展望为稳定，但需关注产能过剩和价格波动风险。
• 中国非金融企业：2018年展望为稳定，整体杠杆率下降趋势持续。