中国国有企业：2018年多数受评国企的杠杆率将趋降_10页-1mb

中国国有企业杠杆率趋势分析（2018年）

核心内容概述

本报告由穆迪发布，分析了2018年中国国有企业（SOEs）的杠杆率变化趋势。报告指出，多数受评国企的杠杆率将继续逐步下降，而部分企业则面临杠杆率上升的风险。整体来看，政府改革措施、成本控制、财务政策优化以及大宗商品价格的相对稳定是推动杠杆率下降的主要因素。

主要观点

• 多数国企杠杆率下降：预计2018年53家受评中国国企中，66%（35家）的调整后债务/EBITDA比率将下降，23%（12家）将上升超过0.5倍，11%（6家）将小幅上升。
• EBITDA增长快于债务增长：EBITDA的增长主要来源于成本削减和经营效率提升，而债务增长则受到政府政策、行业需求和资本支出影响。
• 政府改革推动降杠杆：中国政府通过国企改革和供给侧改革，旨在提高企业盈利能力、优化资本结构，从而降低整体杠杆水平。
• 大宗商品行业受益于价格反弹与成本控制：2016-2017年大宗商品价格反弹提升了相关行业的EBITDA，而2018年价格回落将被成本节约和财务保守政策所抵消。
• 部分行业面临杠杆率上升压力：电力、燃气、房地产及部分进行大规模并购的企业将面临杠杆率上升，主要是由于燃料价格上涨、购地活动增加及资本支出计划。

关键信息

多数受评国企杠杆率下降

• 2018年，53家受评国企的平均调整后债务/EBITDA比率将从2016年的5.5倍降至5.4倍。
• 剔除12家杠杆率将上升逾0.5倍的国企后，其余41家国企的平均调整后债务/EBITDA比率将显著下降。
• 2017年部分行业（如钢铁、金属与矿业、农业和食品）的EBITDA增长优于债务增长。

政府改革措施支持降杠杆

• 国企改革：提高经营效率和盈利能力，推动资本回报率提升。
• 供给侧改革：减少过剩产能，改善供求关系，抑制价格波动。
• 绩效考核改革：将总资产负债率纳入国企高管考核，鼓励更稳健的财务决策。
• 资本支出控制：多数国企在2018年资本支出增长幅度有限，以配合政府去杠杆政策。

大宗商品行业国企应对价格下行

• 大宗商品价格反弹（2016-2017年）提升了相关行业的EBITDA。
• 2018年价格小幅回落，但企业通过成本控制、资本支出削减和财务政策优化，仍能实现降杠杆。
• 中国GDP增长和PMI维持在50%以上，有助于维持大宗商品需求，减少价格波动。

三分之一受评国企杠杆率上升

• 6家国企杠杆率小幅上升：主要因资本支出增加、燃料价格上涨及运营资本需求上升。
• 12家国企杠杆率显著上升：其中7家为电力及燃气企业，受燃料价格上涨和电价调整限制影响；3家为2017年进行大规模并购的企业；2家为房地产企业，因购地活动增加。
• 典型企业：
  • 中国宝武钢铁集团、中国神华能源、中国五矿集团、兖州煤业等因市场地位和环保标准优势，仍处于可接受的杠杆范围内。
  • 中国化工集团、招商局港口控股、深圳国际控股因并购和资本支出增加，导致杠杆率上升。

附录内容

附录1：正面评级行动

• 自2016年中以来，穆迪对14家中国国企采取了20次正面评级行动，反映其信用质量的改善。
• 典型案例包括：滨海投资有限公司、中国黄金集团公司、中国冶金科工集团、兖州煤业股份有限公司等。

附录2：中国国企改革措施

• 混合所有制改革：引入民企、机构投资者等，增强国企资本来源，降低举债需求。
• 绩效评价改革：按行业分类加强考核，促使国企关注核心业务和盈利能力。
• 并购与业务重组：优化资产结构，减少低效资产，提升整体效率。
• 资产处置：出售非核心业务，缓解财务压力。
• 管理优化：聘请专业管理人员，授予员工股权，激励管理层和员工提升效率。

穆迪相关研究

• 本报告引用了多份穆迪相关研究，包括：
  • 《中国信用研究：中共十九大政策公告总体而言具有正面信用影响》
  • 《中国跨行业研究：经济增长中信贷密度的下降是实现政策目标的关键》
  • 《中国政府：地方与中央政府目标的不一致会阻碍中央政府的改革进程》
  • 《中国国有企业：改革将继续以渐进方式推行，对各部门的信用影响不一》
  • 《中国信用研究：政府关于企业去杠杆的举措影响不一》
• 这些研究为本报告提供了政策背景和行业分析支持。

信用评级说明

• 本报告不构成信用评级行动公告，仅用于信用分析。
• 信用评级反映的是相对未来信用风险的当前意见，不涉及其他风险如流动性风险。
• 所有信息受法律保护，未经授权不得复制或传播。
• 穆迪对信息的准确性、完整性不作任何保证，并保留所有权利。

总结

本报告揭示了2018年中国国企杠杆率的整体趋势，强调了政府改革措施和企业自身财务优化在降杠杆过程中的关键作用。尽管多数企业将实现杠杆率下降，但部分行业和企业仍面临上升压力，尤其是电力、燃气、房地产和并购活跃的国企。报告提供了详细的行业数据、企业案例和改革措施分析，有助于投资者理解中国国企的信用变化及政策影响。