亚开行-银行化国有企业：国有企业的商业融资（英）-2021.9-48页_470kb

总结：Bankable SOE（可银行化国有企业的商业融资）

核心内容

Bankable SOE 指的是能够从商业贷款人那里以商业条件获得融资，或拥有非国家股东的国有企业。这类企业通过商业债务和股权融资，有助于政府扩大财政空间，提高生产效率，并增强对市场的监督能力。

主要观点

• 商业融资的普及：过去二十年，随着国有企业改革的推进，商业融资（包括债务和股权）已成为SOE融资的常态。截至2015年底，至少有800家SOE在OECD及非OECD国家上市，总市值达5.3万亿美元。在新兴市场，SOE商业债务可能接近1.4万亿美元。
• 商业融资的优势：相比主权担保贷款，商业融资不会增加政府债务，从而避免财政空间受限。它还激励SOE提高效率，并促进其向市场化治理转型。
• 潜在风险：SOE的商业融资可能带来两个主要问题：一是SOE财务困境可能威胁金融系统；二是政府干预可能扭曲市场和投资决策，影响竞争。

关键信息

1. 财务困境

• 债务违约：SOE可能因无法按时偿还债务而违约，例如中国2020年有795亿元人民币（约121亿美元）的SOE债券违约，越南Vinashin集团2010年违约6亿美元。
• 破产与重组：部分SOE可能被迫进入法院监督的破产程序，如南非航空公司在2019年申请破产保护。债务重组也可能成为替代方案，例如中国某大宗商品集团在2019年债务重组中接受33%至67%的损失。
• 政府救助：政府可能对陷入财务困境的SOE进行救助，如马来西亚航空公司在2014年获得政府追加投资以完成私有化。这种救助可能增加政府财政赤字，影响其信用评级。

2. 市场扭曲

• 道德风险：投资者可能因预期政府会救助而过度投资，导致市场扭曲。例如，中国2019年的债务重组降低了道德风险。
• 政策偏好：政府对SOE的特殊政策（如利率优惠）可能降低其融资成本，从而影响市场竞争。调查显示，SOE在发达国家平均享受1.1个百分点的利率折扣，在新兴市场享受1.4个百分点。
• 竞争中性：SOE与私营企业之间的政策差异可能影响竞争中性，进而影响市场效率。例如，某些国家的SOE因税收、采购政策等享有优势，而私营企业则可能因政策负担而处于劣势。

风险评估与缓解措施

A. 财务风险

• 债权人视角：关注企业是否有足够的现金流偿还债务，包括利息和本金。
• 股东视角：关注股息和市场价值，市场价值与ROE密切相关。
• 风险来源：包括现金流不足、债务结构不合理、管理不善等。

B. 业务与财务决策及风险管理

• 决策因素：包括行业选择、多元化、复杂性、杠杆率等。
• 风险管理：良好的风险管理能有效降低财务风险，提高企业信用评级。

C. 国家与政府风险

• 外部因素：如税收政策、监管环境、汇率波动等。
• 内部因素：如公用事业的成本回收、政府对SOE的公共任务要求等。

D. 管理能力

• 管理质量：影响企业战略规划、执行和风险控制能力。
• 治理结构：董事会结构、运作效率、股东参与度等是管理能力的重要体现。

E. 公司治理

• 治理框架：公司治理是SOE财务健康和市场竞争力的基础。
• 透明度与问责：提高治理透明度和问责机制有助于增强投资者信心，减少道德风险。

改进建议

• 信用评级：SOE应努力获得投资级信用评级，以提升其商业融资能力。
• 减少政府干预：政府应避免对SOE的差别对待，确保其财务独立性和透明度。
• 完善治理机制：加强公司治理、董事会结构优化、股东参与度提升，有助于改善SOE的市场表现和财务健康。
• 增强监管：监管机构应加强对SOE的监督，确保其在市场化环境中公平竞争。

附加资源

• 附录：提供了关于如何评估SOE商业融资风险的建议指南，帮助政府和SOE股东、董事会和管理层改善融资条件和治理结构。

总结

该文档强调了国有企业（SOE）通过商业融资实现“可银行化”的重要性，同时也指出其可能带来的财务和市场风险。为了实现银行化，SOE需要在治理、透明度、财务可持续性和市场适应性方面做出改进，以吸引商业投资者并减少政府干预的负面影响。ADB在推动SOE改革方面发挥了重要作用，通过技术援助和非主权融资项目支持SOE的市场化转型。