20220807-国信证券-东华测试-300354.SZ-国内结构力学测试龙头_拓展PHM和电化学业务打开成长空间_13页_378kb

东华测试 (300354. SZ) 详细总结

核心内容

东华测试是国内结构力学测试领域的龙头企业，深耕数据采集与测试分析行业近三十年，业务涵盖结构力学测试系统、PHM设备故障预测与健康管理系统、电化学信号采集分析系统三大板块。公司凭借深厚的技术积累和丰富的高端客户资源，在航空航天、土木工程、机械制造、交通能源、汽车工业、电子电器、高校科研等领域均有广泛应用。

主要观点

• 公司2022年上半年营业收入同比增长36.84%，归母净利润同比增长73.59%，主要得益于国产化需求的增加和订单持续增长。
• 毛利率和净利率同比分别提升0.92个pct和4.08个pct，盈利能力显著增强。
• 公司2018-2021年收入/净利润CAGR为24.19%/65.59%，保持稳健较快增长。
• 公司积极拓展PHM和电化学工作站业务，受益于军工行业高景气和民用市场快速发展，未来增长空间广阔。
• 公司于2021年推出限制性股票激励计划，设置较高业绩考核目标，以彰显发展信心。

关键信息

业务板块

1. 结构力学测试系统

   • 用于测量建筑、装备结构的强度、刚度、阻尼、固有频率等。
   • 应用广泛，涵盖航空航天、桥梁建筑、汽车制造、电力能源、矿业开采等行业。
   • 2022-2024年预计营收分别为2.49/3.66/5.13亿元，同比增长67%/47%/40%。

2. PHM设备故障预测与健康管理系统

   • 依托子公司东昊测试发展，应用于军用装备和民用智能制造领域。
   • 军用领域包括机载、车载、舰载等在线监测产品，民用领域包括桥梁、大型建筑、港口机械等实时监测系统。
   • 2022-2024年预计营收分别为0.59/0.92/1.28亿元，同比增长70%/55%/40%。

3. 电化学工作站

   • 依托子公司东华分析发展，用于电化学分析、腐蚀过程分析、新能源电池性能分析等。
   • 主要客户为高校，如清华大学、北京航空航天大学等，积极向新能源领域拓展。
   • 2022-2024年预计营收分别为0.22/0.33/0.48亿元，同比增长65%/50%/45%。

股权激励计划

• 公司于2021年9月推出限制性股票激励计划，向52人授予300万股，占总股本2.17%。
• 覆盖9位高管和43位核心骨干员工，旨在稳定核心团队，提升员工积极性。
• 2022-2025年收入增长目标分别为119%/217%/338%/485%，对应收入4.50/6.51/8.99/12.01亿元，同比增长75%/45%/38%/34%。
• 2020-2025年收入CAGR达42.37%，体现公司对长期发展的信心。

盈利预测

• 预计2022-2024年归母净利润分别为1.27/1.93/2.84亿元，同比增长58.30%/52.57%/46.71%。
• 每股收益分别为0.92/1.40/2.05元，对应PE分别为41/27/18倍。
• 合理估值区间为43.04-48.54元，对应2022年PE为47-53倍。

估值方法

• 绝对估值：基于FCFF方法，得出价格区间为43.91-50.58元。
• 相对估值：以容知日新和聚光科技为可比公司，2022年PE均值为50.35倍，修正后给予47-53倍PE，合理目标价格区间为43.04-48.54元。

风险提示

1. 市场竞争加剧：国内多数企业规模较小，采用低价竞争，可能影响公司市场地位。
2. 新业务拓展不及预期：PHM和电化学业务发展存在不确定性，技术开发周期长，市场推广可能不达预期。
3. 盈利能力下滑：费用上升、原材料价格上涨可能对毛利率和净利率造成压力。
4. 估值假设风险：盈利预测和估值基于一定假设，若实际发展与预期不符，可能导致估值偏差。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，合理估值区间为43.04-48.54元。
• 公司成长潜力大，受益于军工高景气和民用市场快速发展，未来增长空间广阔。