深度报告-20220319-安信证券-东华测试-300354.SZ-专精特新系列二_力学测试受益进口替代_电化学分析打造第二增长极_31页_3mb

东华测试（300354.SZ）深度分析总结

核心内容

东华测试是国内领先的结构力学性能测试系统供应商，专注于结构力学性能测试分析系统、设备故障诊断及运维管理系统、电化学工作站的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于国防军工、航空航天、土木工程、机械装备、新能源等多个领域，2018-2020年营收CAGR达24%，净利润CAGR达66%。基于技术同源性，公司正在将设备故障诊断技术推广至军工和民用PHM市场，并于2020年推出电化学工作站，有望成为新的业绩增长点。

主要观点

• 结构力学测试系统：受益于军工装备自主可控政策，公司产品在军工领域占比较高，未来将受益于进口替代和市场需求增长。
• PHM智能维保平台：基于PHM的智能维保平台在军工和民用领域具有广泛应用，公司具备核心技术优势，未来有望成为新的增长点。
• 电化学工作站：随着新能源行业的快速发展，公司电化学工作站产品已实现国产替代，未来将在新能源产业链中拓展应用，成为第二增长极。

关键信息

公司业务板块

• 结构力学性能测试系统：用于测量结构强度、刚度、阻尼、固有频率等，是航空航天、军工制造、土木工程等领域的关键设备。
• PHM智能维保平台：用于设备全生命周期健康管理，已应用于石化、造纸、冶金、水务等多个行业，具备预测性维护管理功能。
• 电化学工作站：用于电化学分析、材料腐蚀分析、新能源研究等，已成功打破外资垄断，具备高性价比、定制化和良好的售后服务。

财务表现

• 2018-2020年，公司营收从1.34亿元增长至2.05亿元，CAGR为24%；净利润从0.18亿元增长至0.50亿元，CAGR为66%。
• 2021年Q3，公司营收同比增长45%，净利润同比增长352%，预计2021-2023年营收增速分别为28%、71%、44%，净利润增速分别为64%、79%、49%。
• 公司毛利率保持在55%-70%的较高水平，2018-2020年净利率逐年提升，主要得益于产品结构优化和规模效应。

股权激励

• 2021年10月实施股权激励，计划授予2.17%的公司总股本，覆盖52名激励对象，包括公司高管和核心骨干员工。
• 考核目标为2022-2025年公司收入复合增速不低于43%。

行业背景

• 国内科学仪器市场巨大，覆盖科研、军工及高端制造领域，2021年中国实验分析仪器市场回暖，增速显著。
• “科学进步法”修订推动国产替代，为公司发展带来重大机遇。
• 智能制造推动PHM设备市场需求，数字孪生系统成为重要方向。

投资建议

• 首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为37.1元。
• 公司PE分别为51X（2021）、28X（2022）、19X（2023），估值逐步下降，反映公司成长性良好。

风险提示

• 电化学站和民用PHM拓展低于预期。
• 疫情影响交付。
• 核心技术管理人员流失。

行业分析

科学仪器市场

• 国内科学仪器市场规模巨大，2019年达313.87亿元，未来有望持续增长。
• 外资品牌如美国NI、丹麦B&K等仍占据高端市场，但国产替代趋势明显。

PHM市场

• PHM技术在智能制造中扮演重要角色，是设备全生命周期健康管理的重要组成部分。
• 公司具备核心技术优势，如干扰能力强、可靠性高、高速同步等，已应用于多个行业，未来增长空间广阔。

电化学工作站市场

• 电化学工作站广泛应用于新能源行业，如锂电池、储能、燃料电池等。
• 国内市场由普林斯顿、GAMRY等外资品牌主导，公司通过自主研发打破垄断，具备良好的市场前景。

公司优势

• 核心技术优势：公司掌握多项核心技术，如小信号放大抗干扰系统、高速同步技术、定制化能力等。
• 产品线完整：具备从传感器、适调器到控制分析软件的完整产品线，可提供大规模专业化测试系统。
• 客户资源丰富：客户涵盖国防军工、航空航天、高校科研等多个领域，形成品牌效应。
• 财务稳健：资产负债率低，经营性现金流充足，财务费用率为负。

未来展望

• 公司将继续加大研发投入，拓展结构拓扑优化和自定义测控系统等新领域。
• PHM业务将受益于军工渗透率提升和智能制造发展，有望成为新的增长点。
• 电化学工作站将随着新能源行业的发展而持续增长，成为公司第二增长极。

总结

东华测试作为国产结构力学性能测试系统龙头，受益于军工装备自主可控和进口替代政策，业绩持续增长。同时，公司布局PHM和电化学工作站，有望打开新的增长空间。公司具备核心技术优势和完整的产品线，客户资源丰富，财务状况良好，未来发展前景广阔。