深度报告-20220902-西南证券-重药控股-000950.SZ-从西部走向全国的流通行业新龙头_32页

重药控股总结

核心内容概述

重药控股是一家以重庆为核心，立足西部、辐射全国的医药流通企业。依托“区位+药检+成本”三大优势，公司抓住重庆成为首次进口药品和生物制品口岸的机遇，加速全国仓储物流建设，推动公司向全国流通行业龙头迈进。公司实施“内生增长+外延扩张”双驱动战略，计划2025年实现全国300个地级市的覆盖。在医疗器械领域，公司业绩增速超预期，力争2025年实现医疗器械收入200亿元。

主要观点

• 进口药械代理市场机遇：重庆作为全国第四个首次进口药品和生物制品口岸，为公司提供了进入进口药械代理市场的契机，同时借助“渝新欧”铁路运输优势，显著降低运输时间和成本。
• 物流仓储布局：公司已建成多个物流中心，包括重庆土主（二期）、宁夏、甘肃、武汉等地，形成覆盖全国的物流网络，提升配送能力，2022年物流处理量达300亿元。
• 医疗器械业务增长：医疗器械业务收入增长迅速，2021年达75.6亿元，毛利率为21.3%，2018-2021年CAGR达89.4%，未来有望实现200亿元收入目标。
• 区域市场优势：公司在重庆、青海、甘肃、西藏等地市占率居首，覆盖三级甲等医院80%，二级医院60%，区域龙头地位稳固。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润年复合增速为10.7%，当前PE为9倍，PB为0.88倍，估值较低，具备投资潜力。
• 战略优化与扩张：公司通过并购和新设子公司，加强全国销售网络布局，目标实现“三百城”战略，即覆盖300余个地级市。

关键信息

进口药械与物流优势

• 重庆成为全国第4个首次进口药品和生物制品口岸，2021年新增化学药品首次进口口岸。
• “渝新欧”铁路线具备运输时间和成本优势，运输时间较海运快45天，运输成本较空运低。
• 公司和平物流中心为重庆海关认定的医药保税仓，降低客户的时间和资金成本。

医疗器械业务表现

• 2021年医疗器械收入为75.6亿元，同比增长51.9%，毛利率为21.3%，同比增长94.7%。
• 公司通过新设和并购方式加强医疗器械业务布局，计划2025年实现200亿元收入目标，2020-2025年CAGR为32.1%。

区域布局与市占率

• 公司在重庆、青海、甘肃、西藏等地区市占率位列第一。
• 营销网络覆盖全国31个省（市、自治区），2021年公司拥有全级次控股子公司200余家，覆盖27个省、市、自治区及香港。

仓储物流建设进展

• 截至2022年5月，公司已完成重庆土主物流（二期）、宁夏、甘肃、武汉三个省级物流项目的竣工验收。
• 全国范围内拥有超过49.2万平方米的仓储面积，物流配送能力显著增强。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司归母净利润年复合增速为10.7%。
• 2021年公司归母净利润为10.1亿元，净利润率2.1%。
• 当前PE为9倍，PB为0.88倍，估值较低，具备成长性。

风险提示

• 联营企业投资收益波动风险。
• 并购企业不达预期。
• 融资成本升高。
• 终端医院回款不及预期。

结构与布局

• 股权结构：重庆医药健康产业有限公司为重药控股的控股子公司，重庆化医集团持股51%，中国通用及中国医药联合持股49%。
• 销售网络布局：公司在全国设立多个销售总部及派出大区，形成覆盖31个省（市、自治区）的销售网络。
• 业务板块：公司主营业务涵盖药品、医疗器械、中药饮片、保健产品等，其中批发业务占主导地位，2021年占比达96.4%。

未来展望

• 公司计划在2025年实现营业收入1000亿元，医疗器械收入200亿元。
• 通过“内生增长+外延扩张”模式，公司有望在医药流通行业实现进一步扩张，提升全国市场份额。
• 医疗器械业务将成为公司新的利润增长点，推动公司向全国性医药流通龙头迈进。