20230831-德邦证券-华熙生物-688363.SH-精细化营运提升内功_多品牌之路升级可期_4页_882kb

业绩回顾

华熙生物2023年上半年实现营业收入307.6亿元，同比增长48%，但归母净利润42.5亿元，同比下降103%。主要原因是消费环境疲软导致功能性护肤品产品与渠道结构调整，以及公司战略性降低发展速度，影响了整体毛利率（同比下降36个百分点至73.8%）和净利率。

业务分析

• 原料业务: 收入56.7亿元，同比增长232%，营收占比升至18.5%。尽管毛利率因食品级HA销售扩大而下降，但医药级HA表现强劲，毛利率达85.3%，国际市场销量持续增长。
• 医疗终端: 收入48.9亿元，同比增长631%，占比15.9%。医美业务聚焦高端产品，收入增长568%，润致系列推动销售；骨科产品海力达收入同比增长400%。
• 功效护肤品: 收入196.6亿元，同比下降75.6%，占比63.9%。短期受客单价下行和线上渠道依赖影响，但公司正调整策略，包括优化线上GMV和推出大单品，预计下半年改善。

投资建议与预测

公司维持买入评级，预计2023-2025年收入年复合增长率72%-276%，归母净利润年复合增长率230%左右。当前PE 42倍，建议关注短期内业绩拐点和多品牌战略优化。

风险提示

包括研发失败、获客成本上升、新品推广不及预期以及终端需求疲软等风险。