20250430-西南证券-南微医学-688029.SH-24年业绩符合预期_海外收入高增_6页_1mb

南微医学（688029）2024年年报及2025年一季报显示，公司全年实现收入276亿元（同比+143%），归母净利润55亿元（同比+139%）。2025年一季度收入7亿元（+128%）、净利润16亿元（+122%），业绩符合预期且海外市场增速显著。分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为62/71/68/74亿元，同比增长127%/20%/134%/115%。毛利率达677%（+31个百分点），主要因海外高价产品占比提升、自动化生产及技术改进降低运营成本。费用方面，销售费用率235%、管理费用率134%、研发费用率63%。

海外业务成为增长核心，24年国内外市场收入分别为138亿元（+21%）和136亿元（+304%），全球管理架构升级后欧洲区业绩提升，美洲团队建设推动美国自有品牌增长。内镜诊疗器械领域，公司布局耗材化趋势，一次性内镜技术强化第二增长曲线。多项创新产品通过市场准入，如胰腺囊肿引流支架获国内首张注册证，TTS微波消融产品完成FDA/MDR注册，射频消融系统甲状腺及肝适应症获国内批准。EDAT术式推广获医院认可，新项目如新一代胆道镜、支气管镜及缝合夹等持续开发。

盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计为71/86/105亿元，对应增速2900%/2058%/2148%。公司作为内镜创新器械龙头，全球竞争力提升，维持“买入”评级。风险提示包括国际贸易政策、研发不确定性、医疗控费、汇率波动及新品市场表现不及预期。财务分析显示，毛利率稳定在6765%-6777%，各业务板块增长差异显著，内镜耗材类短期毛利率维持66%-69%，肿瘤介入类及可视化产品类随规模效应提升毛利率逐步上行。