20220311-国金证券-泸州老窖-000568.SZ-21年业绩稳健增长_激励落地中长期增速稳固_4页_1mb

泸州老窖 (000568.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

泸州老窖在2021年实现了稳健增长，全年营收预计约203.8亿元，同比增长22.4%；归母净利润约78.5亿元，同比增长30.7%。公司当前股价为205.60元，对应的PE为38倍，维持“买入”评级。

主要观点

2021年业绩表现

• 收入与利润增长：公司2021年全年收入/归母净利增速分别为22.4% / 30.7%，其中第四季度收入/归母净利增速分别为24% / 32%，显示利润端有较大弹性。
• 产品矩阵优化：核心国窖系列销售增速预计近40%，营收占比达65%~70%。公司推出泸州老窖1952、黑盖等新品，进一步完善产品结构，为中长期增长奠定基础。
• 市场拓展：预计2021年华北地区高增40%以上，河南市场渠道梳理后有望释放潜力。2022年主销区川渝保持稳定增长，华南/华东市场加速推广，中长期增量空间广阔。

经营效率提升

• 渠道管理：公司通过因城施策加强渠道和终端的控制，费效相对较高，且逐步向消费者粘性培育转型。
• 库存与打款：渠道反馈显示打款进度约40%，华北、四川等区域进度较高，整体发货进度基本一致，库存维持在1个月左右的良性水平。
• 激励政策：2021年股权激励政策落地，覆盖面广、激励力度大，有效提振了公司士气并夯实业绩预期。

关键信息

财务预测（2021-2023）

财务比率分析

增长与盈利能力

• 主营业务收入：预计2021年增长22.4%，2022年预计增长22.9%，2023年增长20.3%。
• 净利润增长：预计2021年增长30.7%，2022年增长27.0%，2023年增长24.0%。
• 盈利能力：公司ROE持续提升，净利率稳步增长，显示盈利能力增强。

风险提示

• 疫情反复可能影响市场表现；
• 区域市场竞争加剧可能对业绩造成压力；
• 宏观经济波动可能影响消费行为；
• 食品安全问题可能对品牌造成负面影响。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度预计在15%以上。

市场相关报告分析

• 投资建议分布：一周内买入2份，一月内买入16份，二月内买入36份，三月内买入63份，六月内买入182份。
• 评分：1.00，对应“买入”评级。
• 市场平均建议：反映市场对泸州老窖的普遍看好。

附录：财务数据摘要

损益表（亿元）

现金流量表（亿元）

资产负债表（亿元）

总结

泸州老窖在2021年实现了良好的业绩增长，核心产品国窖系列表现突出，带动整体利润提升。公司通过优化产品结构、加强渠道管理、实施股权激励等措施，有效提升了经营效率与市场竞争力。未来三年，公司预计保持稳定增长，净利润率和ROE持续上升，维持“买入”评级。然而，需关注疫情反复、市场竞争加剧及宏观经济波动等潜在风险。