20220311-国盛证券-泸州老窖-000568.SZ-全国化布局已成_新周期新发展_3页

泸州老窖（000568.SZ）总结

核心内容概述

泸州老窖在2021年度业绩快报中展现出强劲的增长势头，公司营业收入和净利润均实现显著提升，标志着其全国化布局已初步完成，进入新的发展周期。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2021年公司实现营业收入203.84亿元，同比增长22.4%；归属于母公司所有者的净利润为78.49亿元，同比增长30.7%。其中，2022年第四季度营业收入和归母净利润分别同比增长24.1%和32.2%，符合市场预期。
• 品牌双轮驱动：公司采用双品牌独立运作策略，国窖特曲在高端和次高端价格带同步发力，销量从2015年的不足1500吨增长至破万吨，成为行业第三品牌。价差由2015年的15%收窄至目前约5%，量价齐升，推动公司向新百亿目标迈进。
• 全国化布局成熟：国窖特曲已成长为全国化大单品，公司在西南、华北等传统市场持续深耕，竞争优势显著。华东、华中、华南等市场经过多年培育，国窖已成为千元价格带的第二品牌。
• 产能扩张支撑发展：2016年底启动的技改项目一期于2020年投产，第二期计划在“十四五”末完成。届时，公司新增基酒产能将达10万吨，新增储酒能力38万吨，为长期发展提供充足保障。
• 内部机制灵活：公司设立专营公司对不同品牌进行独立运作，结合直营体系与大商制的优势，确保终端价盘稳定，同时激发终端积极性。2021年12月实施股权激励计划，授予441名高管和业务骨干限制性股票692.86万股，进一步提升员工积极性。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年公司归母净利润分别为78.5亿元、100.3亿元和124.5亿元，对应PE分别为40倍、31倍和25倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 成长能力：营业收入增长率持续高于行业平均水平，2021年增长22.4%，2022年预计增长23.2%，2023年预计增长20.2%。
• 获利能力：毛利率稳步提升，从80.6%增至87.6%；净利率从29.3%提升至41.3%；ROE从23.7%提升至27.6%。
• 偿债能力：资产负债率持续下降，从32.4%降至23.2%；流动比率和速动比率均有所提升，分别为2.5、1.8（2021E）至3.2、2.5（2023E）。
• 估值比率：P/E和P/B持续下降，分别从67.0倍降至25.0倍，从16.0倍降至6.9倍；EV/EBITDA从49.5倍降至17.2倍，显示公司估值逐步合理化。

风险提示

• 经济面大幅波动
• 行业竞争加剧

投资建议

• 评级：买入
• 依据：公司主力产品国窖和特曲维持高增速，盈利预测积极，估值合理。

股票信息

分析师声明

• 分析师：芙蓉
• 执业证书编号：S0680519070001
• 邮箱：furong@gszq.com

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