银行业专题报告：全面剖析理财子公司新政及影响-20181207-恒大研究院-23页-1mb

恒大研究院研究报告总结

核心内容

本报告全面剖析了《商业银行理财子公司管理办法》的出台背景、政策要点及其对资管行业和直接融资市场的影响。报告指出，理财子公司的设立旨在实现银行理财业务与母行风险隔离，推动资管业务规范转型，并促进直接融资市场的发展。

主要观点

• 理财子公司设立背景：银行理财业务长期偏离“代客理财”本质，存在刚兑、资金池、非标资产过度配置等问题，为规范资管市场，理财子公司成为解决风险隔离的重要举措。
• 政策要点：
  • 放宽非标投资要求，取消非标限额及集中度限制。
  • 允许公募理财直接投资股票，提升权益类资产配置能力。
  • 放松销售门槛，允许非机构投资者通过电子渠道进行风险评估。
  • 自有资金可跟投，允许发行分级理财产品。
  • 合作机构范围扩大至私募，与资管新规保持一致。
• 对资管行业的影响：
  • 固收类投资：银行凭借经验、资源和政策优势，在债基、货基等产品上与公募基金形成竞争。
  • 非标投资：理财子公司获得与资管产品相同的法律地位，减少通道业务需求，冲击券商资管、基金子公司及信托公司。
  • 股票投资：由于银行风险偏好低，投资股票经验不足，短期内对股票市场影响有限，但长期可能通过完善投研体系逐步进入。
• 对直接融资市场的影响：
  • 银行体系为当前融资市场的主要资金来源，理财资金入市有助于提升直接融资比例，改善二级市场机构投资者结构。
  • 理财资金引入股票市场有助于提高长期资金占比，增强资本市场价值发现功能。
  • 但需关注投资者教育滞后、净值波动风险及市场稳定性问题。

关键信息

• 理财子公司设立情况：截至报告发布时，已有18家商业银行设立理财子公司，包括工行、建行、农行、中行等。
• 理财子与资管新规：理财子新规在多个方面放松了监管要求，与资管新规保持一致。
• 资管行业格局：
  • 银行资管占据主导地位，以债权类资产配置为主。
  • 信托以通道业务为主，基金子公司和券商资管则以非标资产为主。
  • 公募基金具备较强的主动管理能力，但缺乏销售渠道。
• 直接融资市场现状：
  • 我国融资结构以间接融资为主，银行贷款占比超60%，非标债权融资占比超20%。
  • 股票及股权融资合计占比不超过10%，理财资金入市将有助于改善这一结构。
• 国际经验借鉴：
  • 海外银行系资管机构在财富管理、多样化产品、细分领域专业化方面具有显著优势。
  • 瑞银集团以财富管理为核心，摩根大通银行以多元化产品为重点，纽约梅隆银行以固收和另类投资为特色。
  • 并购是扩大资管规模的重要手段，理财子公司可通过并购整合资源，提升竞争力。

结构分析

1. 理财子公司的出现

1.1 背景

• 银行理财偏离本源，形成资金池和刚兑。
• 银行理财配置非标资产，导致影子银行问题。
• 需要通过设立理财子公司实现风险隔离和资管业务转型。

1.2 政策出台

• 允许理财子公司投资非标资产，放宽限额和集中度要求。
• 公募理财可直接投资股票，不再依赖公募基金间接配置。
• 放松销售管理，允许非机构投资者通过电子渠道进行风险评估。
• 允许自有资金跟投和发行分级理财产品，拓展业务模式。

2. 如何冲击资管行业？

2.1 当前资管格局

• 银行资管占据主导地位，规模领先。
• 信托、基金子公司、券商资管等机构在不同领域有各自优势，但以通道业务为主。
• 公募基金在主动管理方面更具优势，但缺乏销售渠道。

2.2 理财子对资管格局的冲击

• 短期：理财子将与公募基金、券商资管加强合作，切入权益领域。
• 长期：部分银行可能通过建立高效的投研体系和风控机制，实现对股票市场的深入布局。
• 影响领域：主要集中在固收类、非标类资产配置，对股票投资影响有限。

3. 对融资结构的影响

3.1 当前融资结构

• 以间接融资和债权类融资为主，银行贷款占比超过60%。
• 非标债权融资为第二大来源，占比超20%。
• 股票及股权融资合计占比不超过10%。

3.2 理财子对直接融资的推动

• 理财资金入市是监管推动直接融资的重要尝试。
• 有助于改善二级市场机构投资者结构，提高长期资金占比。
• 引导资本市场走向更加理性和健康的发展路径。

4. 国际借鉴

4.1 海外银行系资管发展路径

• 瑞银集团：以财富管理为核心，注重客户关系与业务协同。
• 摩根大通银行：以多元化产品满足不同客户的投资需求。
• 纽约梅隆银行：专注于固收和另类投资，通过并购扩大资产管理规模。

4.2 经验借鉴

• 理财子公司应结合自身禀赋，发挥母行在资金端、资产端或细分领域的优势。
• 可通过提供一体化金融服务、多元化产品策略及并购整合扩大市场份额。

风险提示

• 理财子公司政策存在波动风险。
• 政策推动可能不及预期，影响理财子发展速度。
• 银行资金体量大，若进入股市可能加剧波动，需关注其对市场稳定性的影响。

附录

• 图表目录：
  • 图表1：银行理财增速远超银行资产规模增速
  • 图表2：已有18家商业银行设立理财子公司
  • 图表3：测算理财投资非标上限变化
  • 图表4：我国银行理财在资管体系中规模领先（2017年末）
  • 图表5：银行理财80%以上配置了债权类资产
  • 图表6：五大行持有至到期投资占比均在45%以上
  • 图表7：单一资金信托占比46%
  • 图表8：事务管理类信托占比60%
  • 图表9：公募基金投资结构
  • 图表10：基金专户投资结构
  • 图表11：基金子公司专户通道业务占3/4以上
  • 图表12：基金子公司以配置非标资产为主
  • 图表13：券商资管以通道业务为主
  • 图表14：券商资管以非标资产投资为主
  • 图表15：银行系风格更稳健，偏好配置债权类资产
  • 图表16：银行贷款是企业融资最重要方式
  • 图表17：资管机构的资金主要也来自于银行
  • 图表18：银行系资管有举足轻重的地位（AUM）
  • 图表19：成熟资管产业链中银行系资管位置
  • 图表20：传统信贷为根基，投行和资管协同核心的财富管理业务
  • 图表21：财富管理板块利润稳定
  • 图表22：2012年后明显增大权益类和另类投资资产等
  • 图表23：资产配置扩容明显增厚利润
  • 图表24：70%的收入来自于投资服务
  • 图表25：专注于固收和另类投资
  • 图表26：并购不断扩大管理资产规模

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