银行业：理财子公司时代，理财会投多少股票？-20191212-天风证券-20页_945kb

银行理财子公司时代与股票投资分析总结

核心内容概述

2019年被视为理财子公司元年，已有32家银行公告拟设立理财子公司，预计未来将超过50家。截至2019年12月8日，13家银行理财子公司获批筹建，其中8家已正式开业。理财子公司时代开启了银行理财业务的新篇章，理财资金可投资股票，且监管已为这一趋势扫清障碍。

主要观点与关键信息

1. 理财子公司投资股票的监管要求

• 公募理财产品：主要投资标准化债权类资产和股票，不得投资未上市股权，且投资比例受产品类型及合同约束，并需符合集中度监管要求。
• 私募理财产品：可投资股票和未上市股权，具体由合同约定，但股票投资仍需满足集中度要求。
• 监管支持：2019年12月6日，中国证券登记结算公司修订了《特殊机构及产品证券账户业务指南》，使得理财子公司可直接开立证券账户，投资股票在操作层面变得可行。

2. 理财子公司可投资股票的产品特征

• 产品类型：以混合类产品为主，包含开放式、定开式及封闭式产品。
• 估值方式：股票估值均采用市值法。
• 投资方式：理财子公司产品可直接投资股票或配置股票型基金。
• 盈利模式：低管理费率+超额业绩报酬。

3. 理财子公司股票投资规模趋势

• 当前规模：理财投资股票规模约四五千亿，主要以股票基金和混合类产品为主。
• 短期增长受限：受投研能力、客户接受度及股票交易体系等因素影响，短期内股票投资规模难以大幅增长。
• 中长期增长预期：预计2030年理财股票投资规模将达5.5万亿元，将对A股估值体系产生影响，尤其利好低估值且高股息率的银行股。

4. 投资建议

• 银行股受益：随着理财股票投资规模增长，银行股估值有望系统性提升，尤其是低估值且基本面稳健的标的。
• 推荐标的：兴业银行、工商银行、光大银行、北京银行、江苏银行、成都银行、杭州银行、常熟银行、张家港银行等。

5. 理财权益投资的现有模式与未来趋势

• 现有模式：包括股票委外（MOM形式）、借助通道、配置权益产品（如ETF）等。
• 未来趋势：理财子公司将逐步减少对通道的依赖，转向直接投资股票或配置股票型基金，同时通过复制指数、量化策略等方式积累主动管理能力。

结构清晰总结

理财子公司设立与监管背景

• 理财子公司元年：2019年是理财子公司设立的重要一年，已有13家获批筹建，8家正式开业。
• 监管支持：资管新规、理财新规及净资本管理办法等，为理财子公司投资股票提供了政策支持。

理财子公司投资股票的监管要求

• 公募产品：主要投资标准化债权类资产和股票，不得投资未上市股权。
• 私募产品：可投资股票及未上市股权，具体由合同约定。
• 集中度要求：理财子公司投资股票需符合集中度监管要求。

理财子公司可投资股票的产品特征

• 产品类型：混合类为主，包含开放、定开、封闭式产品。
• 估值方法：股票采用市值法。
• 投资方式：可直接投资股票或配置股票型基金。
• 盈利模式：低管理费率+超额业绩报酬。

理财子公司股票投资规模预测

• 短期规模：约四五千亿，增长受限。
• 中长期规模：预计2030年达5.5万亿元，将成A股主流资金之一。
• 投资风格：与险资类似，偏向稳健，偏好低估值高股息率股票。

投资建议

• 银行股受益：估值有望系统性提升，建议关注低估值且基本面稳健的银行股。
• 推荐标的：兴业银行、工商银行、光大银行、北京银行、江苏银行、成都银行、杭州银行、常熟银行、张家港银行等。

风险提示

• 非保本理财规模增长不及预期。
• 经济超预期下行。

重点数据与图表

• 理财子公司开业情况：截至2019年12月8日，8家理财子公司已开业，包括六大行及股份行的光大、招行。
• 理财规模：2019年6月末，表外理财规模达22.18万亿元，权益类资产占比9.25%，约2.32万亿元。
• 股票投资规模：预计2030年理财股票投资规模达5.5万亿元。

结论

理财子公司时代为银行理财投资股票提供了制度支持和操作便利，虽然短期内受制于投研能力及客户接受度，但中长期来看，理财股票投资规模有望大幅增长，重塑A股估值体系，推动低估值高股息率股票及银行股的系统性估值提升。