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贝壳-W（02423.HK）2025年业绩公告总结

核心内容概述

贝壳-W（02423.HK）于2026年3月17日发布了2025年第四季度及全年业绩公告。尽管整体收入增长放缓，但公司通过多元业务的发展和股东回报的提升，展现出较强的盈利能力和增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为其盈利预测和财务健康状况良好。

主要财务数据概览

2025年业绩表现

• 营业总收入：945.80亿元，同比增长1.20%
• 归母净利润：29.94亿元，同比下降26.35%
• Non-GAAP净利润：50.17亿元，同比下降30.43%
• 每股收益（EPS）：0.85元/股
• P/E（现价 & 最新摊薄）：46.32倍
• P/E（Non-GAAP）：27.64倍

未来盈利预测

主要观点分析

1. 业务结构扰动与利润承压

• 收入增长：2025年公司收入同比增长1.20%，但利润下滑显著。
• 毛利率下降：整体毛利率下降3.2个百分点至21.4%，主要受低毛利率业务收入占比提升及存量房业务利润率下滑影响。
• 利息收入减少：利息收入同比减少4.53亿元，对利润形成压力。
• 股东回报提升：公司2025年回购金额达9.2亿美元，同比增长29%，同时分红约3亿美元，合计股东回报约12.2亿美元，同比增长9%，占Non-GAAP净利润的170%。

2. 门店与经纪人规模稳步扩张

• 活跃门店：截至2025年末，活跃门店达5.8万家，同比增长17.5%。
• 活跃经纪人：活跃经纪人数量为44.56万人，基本持平。
• 存量房业务：2025年GTV为21515亿元，同比下降4.2%，收入250.20亿元，同比下降11.3%。主要因贝联经纪人交易占比提升，货币化率下降0.1个百分点，但Q4已回升至40.4%。
• 新房业务：2025年GTV为8909亿元，同比下降8.2%，收入305.97亿元，同比下降9.1%，优于行业整体水平（全国商品住宅成交金额同比下降13.0%）。

3. 租赁与家装家居业务表现

• 房屋租赁服务：2025年实现经营层面盈利，收入219亿元，同比增长52.8%。主要受益于管理规模增长，截至2025年末，在管房源超过70万套，同比增长62%。贡献利润率为8.6%，同比提升3.6个百分点。
• 家装家居业务：2025年收入154.26亿元，同比增长4.4%。通过供应链集采等措施，贡献利润率提升至31.4%，同比提升0.7个百分点。

关键信息提炼

财务健康状况

• 资产负债率：2025年为42.98%，预计2026-2028年将逐步上升至46.59%。
• 现金及现金等价物：2025年为77.73亿元，预计2026年将增长至96.39亿元，2028年达163.30亿元。
• 经营现金流：2025年为-376.17亿元，预计2026-2028年将显著改善，分别达到7336.20亿元、9795.54亿元和10362.54亿元。
• 净利润增长率：2025年为-26.35%，2026年预计增长59.53%，后续保持稳定增长。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 预期表现：公司多元业务增长动能逐步释放，盈利有望持续提升。
• 估值水平：2026-2028年Non-GAAP P/E分别为29.04X、23.93X和19.83X，显示估值逐步下降，但盈利增长预期较强。

风险提示

• 房地产市场修复不及预期：若市场复苏速度低于预期，可能影响公司业绩。
• 租赁业务扩张及盈利改善不及预期：若租赁业务增长和盈利能力未达预期，可能影响整体表现。
• 家装家居业务拓展不及预期：若家装家居业务未能有效拓展，可能限制增长潜力。

总结

贝壳-W在2025年面临业务结构调整带来的利润压力，但通过回购和分红积极回馈股东，同时在租赁和家装家居等多元业务上实现增长。公司门店和经纪人规模持续扩大，平台壁垒增强，居住服务生态不断完善，预计未来三年Non-GAAP净利润将持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。