20210306-光大证券-2021全国两会点评报告_两会亮点_实际财政超预期_推动基建强势反弹_11页_1mb

2021年两会总量研究总结

核心内容概述

2021年全国两会围绕财政政策、经济目标、货币政策、制造业投资及消费动能等关键领域展开部署，整体基调为稳中求进，推动经济复苏。报告指出，尽管GDP增长目标为6%，但实际经济增速有望达到8.9%，主要依赖于基建投资的强势反弹、制造业的持续上行、出口的短期强劲及房地产市场的稳定发展。

主要观点与关键信息

1. 财政政策：专项债规模超预期，基建投资强势反弹

• 赤字率：3.2%左右，与中央经济工作会议定调一致，不再发行抗疫特别国债。
• 专项债规模：3.65万亿元，叠加2020年滚存资金约1万亿元，实际可支配资金达4.65万亿元。
• 资金使用方向：优先支持在建工程，合理扩大使用范围，中央预算内投资6100亿元，支持“两新一重”建设。
• 政策效果：推动基建投资强势反弹，支撑经济强复苏。

2. 经济目标：6%为底线，合意增速约为8%

• GDP增速目标：6%以上，低于市场预期，体现底线思维。
• 就业目标：新增城镇就业1100万人以上，需GDP增速达到6.52%。
• 赤字率隐含增速：3.2%赤字率对应名义GDP增速约9.8%，实际GDP增速在7.8%-8.3%之间。
• 光大宏观预测：2021年GDP增速预计为8.9%，上半年强复苏，走出“圆弧顶”。

3. 货币政策：不急转弯，维持紧平衡

• 政策基调：稳健的货币政策灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕。
• 通胀影响：居民消费复苏缓慢，核心CPI在2021年1月转负，通胀难以成为货币政策制约因素。
• 美国对比：美国通胀压力大于中国，但美联储通过“平均通胀”框架维持低利率环境，2023年前不加息。

4. 制造业投资：持续上行，成为经济增长主动力

• 政策支持：延续执行研发费用加计75%政策，将制造业企业加计扣除比例提高至100%。
• 技改投资：推动设备更新和技术改造，带动制造业投资上行。
• 产业背景：中美科技竞争加剧，制造业技术升级和产业链提升成为重点。

5. 房地产市场：融资收紧，投资保持韧性

• 政策导向：坚持“房住不炒”，因城施策，调控房地产市场。
• 融资环境：房地产信用债净融资额持续为负，房企债务到期压力大。
• 市场反应：开发商为去库存、降杠杆，加速开工和预售资金回流，对房地产投资形成支撑。

6. 出口表现：上半年强劲，下半年存在回落风险

• 出口趋势：受海外财政刺激及供应链限制影响，上半年出口依然强劲。
• 高频数据：1-2月中国出口运价指数维持高位，韩国出口数据表现良好。
• 风险提示：下半年随着海外供应链复苏，出口可能面临回落压力。

7. 消费动能：受疫情压制，恢复仍需时间

• 消费复苏：疫情多点散发延缓消费恢复，服务业PMI持续下滑。
• 政策支持：扩大内需战略，稳定和扩大居民消费，支持新能源汽车和家电等大宗消费。
• 短期展望：气候转暖及疫苗接种前，疫情对消费和服务业的压制难以缓解。

结构总结

• 财政政策：专项债规模超预期，推动基建投资反弹。
• 经济目标：6%为底线，合意增速约8%，主要由就业和赤字率隐含。
• 货币政策：不急转弯，维持紧平衡，通胀不构成制约。
• 制造业投资：技改投资拉动增长，成为经济复苏主引擎。
• 房地产市场：融资收紧下，开发商加速开工，投资保持韧性。
• 出口表现：上半年强劲，下半年存在回落风险。
• 消费动能：疫情压制消费复苏，恢复需时间。

图表要点

• 图1：财政收入承压，但赤字率高于疫情前水平。
• 图2：实际可支配专项债资金达4.65万亿元。
• 图3：2019年提前下达专项债1万亿元。
• 图4：2020年3月专项债发行滞后。
• 图5：为实现就业目标，GDP增速需达6.52%。
• 图6：2019年每1%GDP对应就业209万人。
• 图7：光大宏观预计2021年GDP增速8.9%，上半年强复苏。
• 图8：中国PPI中生产资料增速高于生活资料。
• 图9：美国通胀仍低于疫情前，核心CPI下行。
• 图10：技改投资拉动制造业增长。
• 图11：高技术制造业投资增速加快。
• 图12：房企信用债净融资额持续为负。
• 图13：房企海外债融资规模稳定。
• 图14：房企债务到期压力较大。
• 图15：机电产品出口强势。
• 图16：韩国出口增速维持高位。
• 图17：出口运价指数高位运行。
• 图18：全国主要港口发货量同比增速上行。
• 图19：非制造业PMI受服务业拖累。
• 图20：核心CPI在2021年1月转负。

分析师信息

• 分析师：高瑞东、赵格格
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930521010001
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513108, gaoruidong@ebscn.com
  • 赵格格：0755-23946159, zhaogege@ebscn.com

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行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

声明与免责

• 报告基于假设，分析结果可能因不同假设而有差异。
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