20180914-申万宏源-财政专题系列报告之五_对标历史_年内基建反弹概率高_12页_748kb

对标历史，年内基建反弹概率高

核心内容

本报告分析了自2008年以来三次较为明显的稳基建政策周期，探讨了政策转向与基建增速之间的关系，并结合2018年7月后政策放松的实际情况，判断年内基建增速有望反弹。同时，报告对债券市场走势进行了展望，认为随着宽信用政策的推进，债市将面临一定的压力。

主要观点

• 基建对政策反应较为敏感，通常在政策放松后1-2个季度出现反弹。
• 2008年、2011-2012年、2015-2016年三轮基建政策放松均带动了基建增速的回升。
• 当前7月以来的宽信用、稳货币政策组合已逐步确立，基建增速有望在年内出现反弹。
• 基建反弹时间点集中在9月、10月和11月中上旬，反弹空间预计达到10%左右。
• 2018年10年期国债收益率波动区间为3.4%-4%，全年呈U型走势，2019年对债市持乐观态度。

关键信息

1. 2008年政策转向，基建逆势反弹

• 背景：2008年四季度受全球经济危机冲击，政策快速转向，出台“4万亿”投资计划。
• 表现：基建增速在政策转向后快速反弹，10-12月增速冲高至20%以上。
• 政策支持：央行连续降准降息，取消信贷规模限制，加大重点领域信贷支持。
• 资金来源：预算内资金、自筹资金及非标融资均有所扩张。

2. 2011-2012年政策放松，基建反弹滞后

• 背景：2011年下半年通胀回落，2012年货币政策转向放松。
• 表现：基建增速于政策放松1-2个季度后反弹，并延续至2013年。
• 政策支持：三次降准、两次降息，财政加大基建投入，平台融资放松。
• 资金来源：预算内资金和自筹资金增速较高，非标融资显著扩张。

3. 2015-2016年政策转向，基建增速维持高位

• 背景：2013年非标监管趋严，基建增速回落；2015年“开前门”加速，地方政府债发行爆发。
• 表现：基建增速在2015年末止跌，2016年上半年持续走高。
• 政策支持：推广PPP模式，地方政府专项债发行，城投债融资环境改善。
• 资金来源：非标融资规模扩大，地方政府债和专项债发行提速，PPP项目落地加快。

4. 2018年7月以来宽信用格局确立

• 政策支持：定向MLF释放流动性，资管新规细则落地，非标融资边际放松。
• 具体举措：
  • 7月5日定向降准落地。
  • 7月18日央行窗口指导银行，支持贷款投放和信用债投资。
  • 7月20日理财新规征求意见稿落地，缓冲银行压降理财规模压力。
  • 7月23日国务院常务会议强调宏观政策稳定，财政金融政策协同发力。

5. 基建反弹预期与债市展望

• 时间点：基建反弹概率随宽信用政策推进而增加，关注9月、10月和11月中上旬。
• 反弹空间：预计年底基建增速有望反弹至10%左右。
• 债市影响：宽信用政策下，市场对经济及社融数据的悲观预期可能修复，对债市相对偏空。
• 收益率预期：2018年10年期国债收益率波动区间为3.4%-4%，全年呈U型走势，4季度可能上行至3.7%-3.8%。

政策与资金支持分析

债市展望

• 全年趋势：2018年10年期国债收益率波动呈U型，4季度可能上行至3.7%-3.8%。
• 2019年展望：对债市持乐观态度，认为全年债市走势将有所改善。
• 市场情绪：在经济及社融数据悲观预期下，基建反弹可能提前，带来市场预期修复。

联系信息

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004），邮箱：menqxj@swsresearch.com
• 研究支持：刘宁（A0230117050018），邮箱：liuning@swsresearch.com
• 联系人：刘宁，电话：(8621)23297818×7702，邮箱：liuning@swsresearch.com

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