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美元还会那么“美”么？总结

核心内容

2018年初至4月中旬，美元指数延续上年弱势，随后在4月16日起迎来强劲反弹。美元指数的上涨主要由以下两方面因素驱动：

1. 货币政策差异：美国经济数据持续向好，美联储加息预期升温，而欧洲经济数据不及预期，欧央行态度偏鸽，导致美强欧弱格局再现。
2. 地缘政治风险与避险情绪：国际贸易摩擦、地缘政治风险以及新兴市场脆弱性推动避险情绪升温，美元需求增加，美债收益率也同步走高。

尽管美元短期内仍有上冲动能，但中长期来看，美元指数仍面临三重桎梏，限制其进一步走强。

主要观点

• 短期因素：美元反弹主要由美欧货币政策差异和避险情绪推动，短期内可能维持强势。
• 中长期制约：
  • “双赤字”问题：美国的贸易赤字和财政赤字尚未缓解，美元走强会增加偿债压力。
  • 全球货币政策趋同：主要经济体货币政策差异是近年美元强势的重要原因，但随着各国逐步进入正常化阶段，美元优势或将减弱。
  • 美元资产吸引力下降：美股和房市表现疲软，资本外流压力加大，美债收益率上升可能对资产价格形成压制。

关键信息

一、“双赤字”制约美元指数上行

• 贸易赤字：特朗普政府偏好弱势美元，以维持出口竞争力。尽管其政策反复，但美元走弱有助于缩减逆差。
• 财政赤字：奥巴马时期积累的债务问题仍未解决，特朗普政府需继续发债融资，增加市场压力。
• 美债收益率上升：近期美债收益率攀升，对美元形成支撑，但也对股市和房市构成潜在威胁。

二、“美强欧弱”的持续性尚待观察

• 经济数据表现：2018年一季度，美国经济表现优于欧日，美元指数因此反弹。
• 欧元区经济复苏：虽然欧元区经济表现不及预期，但其复苏并未失速，消费信贷和薪资增长显示经济仍有韧性。
• 货币政策差异：美元指数对美联储政策变动反应更为敏感，欧央行的货币政策正常化可能对美元形成制约。

三、美元资产吸引力有减弱迹象

• 资本账户顺差：2017年美国资本账户顺差达到历史高点，但2018年以来资本外流趋势有所缓解。
• 美股表现：尽管企业盈利超预期，但市场情绪趋于谨慎，美股反弹动力不足。
• 房市调整：房价高位回调，抵押贷款利率上升抑制了购房需求。
• 美债相对优势：美债与德日国债利差走扩，提升了吸引力，但收益率曲线平坦化可能预示市场风险上升。

结论

• 短期内，美元指数因美欧货币政策差异和避险情绪而有望反弹。
• 中期内，美元指数可能因经济复苏节奏和货币政策调整而出现震荡。
• 长期来看，美国“双赤字”问题、全球货币政策趋同以及美元资产吸引力减弱，将对美元指数的持续走强构成挑战。

图表引用（摘要）

• 图表1：美元指数自4月中旬反弹
• 图表2：美国贸易逆差缩窄与美元弱势相关
• 图表3：美国联邦政府负债大幅上升
• 图表4：美国联邦政府赤字将扩大
• 图表5：美国国债发行量持续上升
• 图表6：外国投资者重新青睐美债
• 图表7：税改加重联邦政府偿债负担
• 图表8：美国国债赎回额创新高
• 图表9：当前美元指数高于奥巴马执政前期峰值
• 图表10：美国PMI强于欧日
• 图表11：美国通胀优于欧日
• 图表12：欧元区消费信贷同比增速上行
• 图表13：欧洲薪资同比增速回升
• 图表14：欧洲出口与欧元汇率负相关
• 图表15：通胀预期与美元指数同步走高
• 图表16：油价与美元指数同步上升
• 图表17：美国对外净投资大幅增加
• 图表18：美股反弹动力不足
• 图表19：市场对美股走势预期分化
• 图表20：美国房价高位回调
• 图表21：美国净对外直接投资大幅增长
• 图表22：美债与德日国债利差走扩
• 图表23：美债收益率曲线平坦化趋势显现

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