国防军工行业航空发动机产业链系列报告之一：航空发动机国产化正当时，高温合金产业有望持续高景气-20210329-申万宏源-34页_2mb

高温合金产业分析总结

核心内容

高温合金是一种性能优异的耐高温金属材料，以铁、镍、钴为基体元素，能在 $600^{\circ}\mathrm{C}$ 以上的高温及一定应力作用下长期工作。其具备高温高强度、良好的抗氧化和抗热腐蚀、耐疲劳及断裂韧性等综合性能，是航空发动机发展的关键材料，占发动机总重量的 $40% - 60%$，主要用于燃烧室、导向室、涡轮叶片和涡轮盘等热端部件。随着航空发动机国产化和高端制造需求的增长，高温合金行业迎来重要发展机遇。

主要观点

1. 高温合金是航空发动机核心材料：高温合金在航空发动机制造成本中占比超过 $60%$，是保障航空发动机性能和可靠性的重要组成部分。
2. 航空发动机国产化推动高温合金需求增长：军用飞机采购提速、国产大飞机交付在即以及民用“长江”系列发动机研发进展，将带动高温合金需求显著上升。
3. 高温合金行业壁垒高，竞争格局稳定：行业具有较高的技术、质量、认证及经验曲线壁垒，海外企业寡头垄断，国内企业以特钢企业、科研院所及部分民企为主，新进入者难以规模化。
4. 政策支持推动行业发展：国家出台多项政策支持航空发动机和燃气轮机重大专项（“两机专项”），助力高温合金实现国产替代。
5. 高温合金未来市场潜力大：预计未来十年军用航空发动机将带动高温合金需求约9.1万吨，未来二十年民用航空发动机需求超5.2万吨，燃气轮机需求约3.75万吨，汽车涡轮增压器需求稳定增长。

关键信息

• 需求预测：

  • 未来十年军用航空发动机牵引高温合金需求为9.1万吨；
  • 未来二十年民用航空发动机高温合金需求预计超5.2万吨；
  • 未来二十年燃气轮机领域高温合金需求约3.75万吨；
  • 汽车涡轮增压器装配率提升将带动高温合金需求稳定增长。

• 行业现状：

  • 我国已建立统一的高温合金命名规则（GB/T14992）；
  • 高温合金市场全球年消费量约30万吨，航空航天占比 $55%$；
  • 高温合金主要分为变形、铸造和粉末高温合金，其中变形高温合金占比 $70%$，镍基高温合金占比 $80%$；
  • 国内高温合金企业主要包括特钢企业、科研院所及下属企业、少量民企。

• 行业壁垒与竞争格局：

  • 技术壁垒、质量标准壁垒、认证资质壁垒和经验曲线壁垒构成行业护城河；
  • 下游客户对高温合金产品有严格的技术和质量要求，转换成本高，用户一旦选定供应商，不易更换；
  • 行业供给端增量有限，未来供需缺口将长期存在，行业竞争格局相对稳定。

重点公司推荐

• ST抚钢：国内老牌变形高温合金龙头，产能大，产品以变形高温合金为主。
• 钢研高纳：国内高温合金技术领军者，产品覆盖铸造、变形和新型高温合金。
• 图南股份：民营高温合金核心供应商，具备铸造、变形高温合金生产能力。
• 西部超导：高性能高温合金行业新锐，产品覆盖变形、铸造和粉末高温合金。

风险提示

• 国产发动机研制进度不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 原材料价格波动风险。

结论与投资建议

坚定看好航空发动机产业链上游高温合金行业的投资机会，建议重点关注拥有核心工艺技术的行业龙头。随着军用和民用航空发动机国产化替代的推进，以及燃气轮机、汽车涡轮增压器等多领域需求的增加，高温合金行业有望进入高景气周期，优质企业将受益于良好的供需格局和政策支持，实现业绩持续增长。