20151007-广发证券-商业贸易_汽车后市场系列报告之永达汽车-专注线下竞争壁垒的构建_打造互联网+汽车服务生态圈_26页_1mb

永达汽车总结

核心内容

永达汽车是国内领先的汽车经销商之一，自1992年起涉足乘用车及零部件销售业务，2000年进入汽车租赁领域，2003年涉足二手车交易，2013年起全面布局融资租赁和独立售后维修市场。公司通过与阿里汽车、易车、优信拍等互联网平台战略合作，构建了线上线下融合的O2O汽车服务生态圈。

主要观点

1. 转型领先：永达汽车早在2013年就启动互联网+后市场转型，引进专业人才、成立独立子公司、以合伙人制度激励内部创业，较同行更早、更坚定地推进转型。
2. 线下优势：公司专注于提升线下服务能力，依托丰富的4S店网点和产业链资源，与互联网公司合作，专注于线下业务流程优化，实现线上线下协同。
3. 多元化业务布局：永达在维修、金融、二手车和汽车租赁四大板块全面出击，协同作战，提升综合服务体验，增强竞争力。
4. 盈利模式转型：从依赖新车销售向后市场服务变现转变，通过高毛利的维修、金融和二手车业务提升整体盈利能力。
5. 美国经验借鉴：美国经销商通过转型和整合，从新车销售转向后市场，实现估值回归和盈利提升，为永达提供借鉴。
6. 投资建议：公司有望在后市场转型中脱颖而出，给予其2015年PE=10X-14X估值，目标价6.94-9.72港元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 业务布局

• 新车销售：聚焦豪华/超豪华品牌，2015年上半年销量达5.14万辆，同比增长11.7%，豪华/超豪华品牌销量占比达61.1%。
• 汽车租赁：2015年上半年收入同比增长54%，规模达2.2亿元。
• 售后服务：2015年上半年收入同比增长23.4%，规模达19.4亿元。
• 汽车金融：收入同比增长76.6%，规模达1.8亿元。
• 二手车：2015年上半年代销量达7046辆，同比增长47%，预计未来三年将快速增长。

2. 战略与转型

• 互联网+转型：2013年上线“永达车世界”APP和微信公众号平台，2015年与阿里汽车达成战略合作，拓展汽车金融、二手车及在线预约售后服务等业务。
• 独立售后维修：推出“车易修”品牌，构建认证配件体系，计划至2018年发展5万家零部件终端客户，2100家维修连锁网点。
• 二手车业务：与易车、优信拍合资成立永达臻优二手车公司，建立严格检测体系，推动线上线下闭环销售。

3. 盈利预测

• 2015-2017年净利润：预计分别为6.96亿、8.25亿和10亿元，同比增长分别为39%、18.5%和21.2%。
• 收入构成：预计2015-2017年营收增速分别为17.8%、18.1%和29.4%，其中新车销售占比下降，后市场业务占比上升。
• 毛利率：预计2015年综合毛利率达10.1%，维修配件毛利率44.5%，二手车毛利率6.0%，汽车租赁毛利率33.0%。

4. 行业对比与估值

• 行业现状：国内汽车经销商普遍依赖新车销售，后市场业务发展滞后，但随着新车销售趋缓，后市场成为新的增长点。
• 估值水平：2015年PE估值为10X-14X，对应合理市值103-144亿港元，目标价6.94-9.72港元。
• 可比公司：与正通汽车、宝信汽车、润东汽车等相比，永达在盈利能力和转型速度上更具优势。

总结

永达汽车通过早年的多元化布局和与互联网巨头的战略合作，构建了线上线下融合的汽车服务生态圈。公司专注于提升线下服务能力，推动后市场业务增长，实现了远高于行业平均水平的营收和利润增长。面对行业低潮，公司展现出较强的内功修为，有望在汽车后市场发展浪潮中占据有利地位。盈利预测显示，未来三年公司盈利将稳步增长，综合毛利率和ROE均有望提升，建议投资者积极关注。