20160608-华安证券-商贸行业2016年中期策略报告：摒弃病急乱投医，专注构建商业生态圈_29页_1mb

商贸零售行业2016年中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2016年商贸零售行业的发展现状与未来趋势，指出在宏观经济增速放缓、反腐等因素影响下，终端消费数据改善不明显，行业基本面难以实质性改善。但随着政策推动和行业转型，构建商业生态圈成为新消费时代的关键路径。报告认为，未来商贸行业将围绕供应链管理、电商代运营、全渠道融合、国企改革等方面展开投资机会分析。

主要观点

1. 基本面难以实质性改善

   • 终端消费数据改善不明显，社零总额增速持续放缓。
   • 上市公司业绩整体不佳，收入下滑，毛利率虽有所改善，但费用率上升，盈利能力下降。
   • 百货行业营收持续下滑，毛利率虽提升但整体盈利能力恶化。
   • 超市行业严重分化，供应链管理能力成为未来核心竞争力。

2. 构建商业生态圈是未来趋势

   • 商业生态圈强调功能完善、渠道整合和机制理顺。
   • 通过平台化运作，实现多方协作，创造价值并分享利益。
   • 与传统价值链不同，生态圈具备轻资产、不可模仿性和放大效应等特征。

3. 投资机会分析

   • 完善生态圈功能：关注供应链服务和电商代运营服务提供商，如南极电商。
   • 整合生态圈渠道：看好具备供应链效率优势的超市龙头公司，如永辉超市。
   • 理顺生态圈机制：期待国企改革落地，重点推荐估值较低、资产价值高的国资商贸公司，如欧亚集团。

关键信息

行业回顾

• 终端消费数据：2016年前四个月社零总额同比增长10.3%，增速持续放缓，无明显改善迹象。
• 上市公司业绩：15年商贸零售行业营收同比下降4%，毛利率达18.04%为10年新高，但费用率上升，盈利能力下降。
• 百货与超市表现：百货行业营收持续下滑，毛利率提升但盈利能力恶化；超市行业严重分化，龙头公司表现优于其他企业。

政策与趋势

• 政策推动：国家政策强调现代服务业发展，鼓励线上线下融合、社区商业建设、绿色消费和跨境电子商务。
• 新消费趋势：消费结构从商品消费向服务消费转变，消费习惯呈现碎片化、个性化、体验化、本地化趋势。

商业生态圈要素

• 功能：围绕核心商品和服务，提供采购、设计、定制、金融、交易、物流、上门服务等。
• 渠道：线上线下全渠道融合，提升供应链效率。
• 机制：引入利益相关者，理顺体制机制，优化生态圈环境。

投资机会

• 供应链服务与电商代运营：市场潜力巨大，艾瑞咨询数据显示，2014年电商代运营市场规模已达2600亿元，年增速保持100%以上。
• 超市龙头：永辉超市通过收购中百集团、联华超市等，整合供应链资源，提升效率，重点关注其在“京东到家”平台的布局。
• 国企改革：政策落地预期增强，改革将优化商业生态圈机制，重点推荐估值较低、资产价值高的欧亚集团。

风险提示

• 行业基本面恶化加剧
• 变革落实不达预期
• 新业态冲击加剧

重点公司

• 南极电商 (002127)：商业模式稀缺，成长性高。
• 永辉超市 (601933)：具备密集网点和供应链资源，整合渠道优势明显。
• 欧亚集团 (600697)：业绩稳定，资产价值高，估值相对较低，受益于国企改革。

图表目录

• 图表1：社零增速同比增速持续放缓，2012-2016.4
• 图表2：社零当月同比增速无改善迹象
• 图表3：百家重点大型零售企业零售额，2012-2016.4
• 图表4：中信零售上市公司业绩乏善可陈
• 图表5：中信百货公司业绩乏善可陈
• 图表6：中信超市公司业绩乏善可陈
• 图表7：超市公司业绩分化明显，2015-2016
• 图表8：商贸行业指数涨跌幅（%）排名居中，年初5.25
• 图表9：商贸行业及子行业走势回顾，15.5.30-16.5.30
• 图表10：改革转型助力行业估值回归，截至5.30
• 图表11：商贸板块市盈率
• 图表12：《国务院关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》
• 图表13：《关于加快发展生活性服务业促进消费结构升级的指导意见》
• 图表14：商贸零售上市公司大多拥有丰沛的现金流
• 图表15：商贸公司纷纷转型
• 图表16：商业生态圈的特征
• 图表17：商业生态圈的作用
• 图表18：商业生态圈三要素（以海宁皮城为例）
• 图表19：从购买产品转向购买服务
• 图表20：从大众产品向高端产品升级
• 图表21：城乡居民人均可支配收入（元）提升
• 图表22：城镇、农村居民家庭恩格尔系数降低
• 图表23：近3年城镇居民各品类消费支出CAGR
• 图表24：近3年农村居民各品类消费支出CAGR
• 图表25：海宁皮城生态圈业务模块
• 图表26：商业生态圈功能（以海宁皮城为例）
• 图表27：线上渠道扁平化
• 图表28：传统商贸行业中间环节多
• 图表29：关于信息技术对传统商贸改造的政策文件梳理
• 图表30：电商市场交易规模及增速，2011-2018E
• 图表31：网购交易规模及增速，2011-2018E
• 图表32：网购B2C和C2C占比，2011-2018E
• 图表33：B2C网购市场的市场份额情况，2015
• 图表34：移动购物市场交易规模及增速，2011-2018E
• 图表35：移动购物渗透率，2011-2018E
• 图表36：线下零售渠道和供应链价值重新被认识
• 图表37：购物休闲体验的消费需求近三年上升21%
• 图表38：主要地区改革相关商贸公司（仅梳理，而非推荐）
• 图表39：上半年中央多次强调改革关键性举措要抓紧出台
• 图表40：一些地区印发改革细则