20160608-华安证券-商贸行业2016年中期策略报告：摒弃病急乱投医，专注构建商业生态圈_1mb

商贸零售行业2016年中期策略报告总结

核心内容

本报告聚焦商贸零售行业在2016年中期的投资策略，提出构建商业生态圈是行业未来发展的关键路径。报告指出，随着宏观经济增速放缓、反腐政策及电商冲击，行业基本面难以实质性改善，但通过转型和机制优化，行业仍具备投资机会。

主要观点

• 行业基本面持续承压：终端消费数据改善不明显，2016年前四个月社零总额同比增长10.3%，但增速持续放缓。上市公司业绩整体不佳，收入下滑，毛利率虽有所改善，但费用率上升，导致盈利能力下降。
• 构建商业生态圈是关键：在新消费趋势下，商贸企业需从传统售卖模式转向围绕商品和服务的多功能现代服务。商业生态圈具备轻资产、不可模仿性和放大效应，能提升整体价值。
• 投资机会三类：1）完善生态圈功能，看好供应链服务和电商代运营服务提供商；2）整合生态圈渠道，看好供应链效率优势明显的超市龙头；3）理顺生态圈机制，看好国企改革落地超预期带来的投资机会。

关键信息

1. 行业回顾

• 终端消费数据：2016年前四个月社零总额同比增长10.3%，但增速持续放缓。3月同比增速回升至10.5%，4月又回落至10.1%。
• 上市公司业绩：2015年零售行业营收同比下降4%，净利率降至2.16%。百货行业营收继续下滑，毛利率改善但费用率上升，盈利能力恶化。超市行业分化严重，龙头公司表现优于其他企业。
• 市场表现：截至2016年5月25日，中信商贸零售指数下跌25.95%，跑输沪深300指数8.93个百分点。

2. 构建商业生态圈

• 新消费背景：政策推动现代服务发展，鼓励电商、现代流通、市场营销和售后服务等业态。
• 商业生态圈定义：由产品提供者、供应商、分销商、顾客等利益相关者构成，强调合作、共享和价值创造。
• 生态圈三要素：功能（包括商品和服务）、渠道（线上线下融合）、机制（体制优化和利益分配）。

3. 重点公司推荐

• 南极电商（002127）：在电商代运营服务领域具有稀缺商业模式，成长性高。
• 永辉超市（601933）：拥有密集网点和供应链资源，通过收购和合作提升供应链效率，是“互联网+”时代重要的线下入口。
• 欧亚集团（600697）：国资背景，业绩稳定，资产价值高，估值相对较低，受益于国企改革。

4. 国企改革预期

• 改革方向：包括资产整合、混合所有制改革、激励机制建立等，有助于理顺商业生态圈机制，优化环境。
• 改革落地：中央和地方政策推动改革方案加快出台，预期超预期将带来行业利好。
• 改革受益公司：重点关注业绩稳定、资产价值高、估值较低的国资商贸公司。

风险提示

• 行业基本面恶化加剧
• 变革落实不达预期
• 新业态冲击加剧

结论

商贸零售行业在2016年面临挑战，但通过构建商业生态圈，有望实现转型和增长。重点关注供应链服务、电商代运营及国企改革受益企业，把握新消费趋势下的投资机会。