20150323-西南证券-探路者-300005.SZ-研究报告_绿野网+_构建户外旅行服务生态圈_13页_1mb

探路者（300005）研究报告总结

公司概况

探路者是中国最大的户外用品企业，市场销售量和市场占有率位居行业第一，拥有自主知识产权的驰名商标“探路者”，是销售量前三名中唯一的民族品牌。公司主要业务涵盖户外用品的研发设计、运营管理及销售，旗下拥有多个专业户外品牌，包括探路者（Tread）、Discovery Expedition（专注自驾与露营）以及ACANU（专注骑行）。

战略布局与并购发展

探路者自2013年起积极布局“商品+服务”的O2O模式，通过一系列并购活动构建户外旅行服务生态圈，目标是成为户外旅行综合服务提供商。主要并购包括：

• 收购绿野网55.67%股权（2014年1月）：绿野网是中国第一家也是最大的户外旅行网络平台，收购后公司打造了“绿野旅行”平台，提供全球七大洲、全品类的户外体验活动，截至2014年上半年已上线近700条线路，并计划推出APP以提升用户体验。
• 收购行知探索旅行社56.52%股权（2014年9月）：行知探索旅行社拥有“极之美”品牌，专注于极地高端旅行，公司通过此次收购引入优质供应商，提升平台服务水准。
• 参股图途20%股权（2014年12月）：图途是户外线路B2B2C分销平台，公司通过参股弥补长途游短板，增强平台资源。
• 收购易游天下74.56%股权（2015年3月）：易游天下为旅行产品渠道平台，公司通过股权受让与增资相结合的方式完善户外旅行布局。

市场前景

• 旅行市场规模：2014年中国旅行服务产业规模预计达到3.3万亿元，预计到2020年境内旅游总消费额将达5.5万亿元。
• 体育产业前景：体育产业总规模预计到2025年将超过5万亿元，人均体育场地面积达2平方米，经常参加体育锻炼人数达5亿人。

经营情况分析

• 主营业务增长：探路者品牌2014年上半年净新开店46家，Discovery品牌净新开店22家。公司主营产品包括户外服装、户外鞋品、户外装备，其中户外服装收入增长显著。
• 成本费用控制：公司2010年至2014年第三季度成本费用率稳中有降，显示良好的成本控制能力。
• 毛利率表现：公司整体毛利率保持在50%左右，户外服装、鞋品和装备毛利率均呈上升趋势，显示产品结构优化。

盈利预测与估值

根据预测，公司2014-2016年每股收益（EPS）分别为0.58元、0.67元和0.78元，对应的动态PE分别为54倍、46倍和40倍。公司给予“买入”评级，目标价为40元，体现了市场对公司未来发展的信心。

风险提示

• 经济下行风险：宏观经济环境变化可能影响公司业绩。
• 突发事件风险：如自然灾害、政策变动等可能对公司业务产生影响。
• 项目进展风险：并购项目可能因各种原因延迟或不达预期。
• 盈利不达预期风险：公司业务拓展可能面临盈利不及预期的挑战。

财务指标概览

总结

探路者致力于构建户外旅行服务生态圈，通过收购绿野网、行知探索旅行社、参股图途及收购易游天下，逐步完善其在旅行服务和体育产业的布局。公司凭借强大的品牌影响力和市场占有率，持续推动户外用品及旅行服务业务的发展。尽管主营业务营收增速有所放缓，但公司通过产品创新与线上线下协同，提升综合服务能力。盈利预测显示公司未来三年EPS稳步增长，估值合理，具备较强的投资吸引力。然而，公司需警惕经济下行、项目进展及盈利不达预期等潜在风险。