20160608-华安证券-商贸行业2016年中期策略报告_摒弃病急乱投医_专注构建商业生态圈_28页_1mb

商贸零售行业2016年中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2016年商贸零售行业的基本面、政策导向及投资机会，提出了构建商业生态圈作为行业转型的核心路径。报告认为，尽管终端消费数据改善不明显，但通过完善生态圈功能、整合渠道资源、理顺机制，行业仍有结构性机会。

主要观点

• 行业基本面难以实质性改善：2016年前四个月，社会消费品零售总额同比增长10.3%，但增速持续放缓。商贸行业上市公司业绩整体低迷，收入下滑，费用率上升，盈利能力下降。百货营收和业绩继续恶化，超市行业严重分化，未来供应链管理能力将成为核心竞争力。

• 构建商业生态圈是关键：在新消费时代，商业生态圈的功能不再局限于商品售卖，而是融合采购、设计、金融、物流、代运营等服务型消费。构建完善的商业生态圈有助于提升行业效率，创造超额价值。

• 下半年投资机会三类：

  1. 完善生态圈功能：看好供应链服务和电商代运营服务提供商。
  2. 整合生态圈渠道：看好拥有供应链效率优势的超市龙头。
  3. 理顺生态圈机制：看好国企改革落地带来的投资机会。

关键信息

1. 行业回顾

• 终端消费数据回顾：

  • 2016年前四个月社会消费品零售总额同比增长10.3%，但增速持续放缓。
  • 4月百家重点大型零售企业零售额同比增速为1.9%，32家企业实现正增长，其余企业均出现下降。

• 上市公司业绩回顾：

  • 2015年商贸零售行业上市公司营收同比下滑4%，归母净利润同比下滑18.72%。
  • 2016年一季度营收同比下滑0.26%，归母净利润同比下滑26.75%。
  • 百货公司毛利率改善，但费用率上升，盈利能力恶化。
  • 超市行业毛利率提升，但费用压力依然较大，导致盈利能力下降。部分公司如永辉超市在2016年一季度营收和净利润均出现显著回暖。

2. 构建商业生态圈

• 新消费背景下的政策导向：

  • 国家政策强调发展现代服务，推动新消费引领作用。
  • 《国务院关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》和《关于加快发展生活性服务业促进消费结构升级的指导意见》推动服务消费发展，促进线上线下融合。

• 商业生态圈定义及特征：

  • 商业生态圈是以产品提供者、供应商、分销商、顾客等利益相关者为基础的经济联合体。
  • 具有轻资产、不可模仿性和放大效应三大特征，以及共生、互生、再生三个层次的作用。

• 商业生态圈的三要素：

  1. 功能：围绕商品和服务融入新兴服务型消费。
  2. 渠道：线上线下全渠道融合，提升覆盖面和供应链效率。
  3. 环境：优化体制机制，创造良好的合作环境。

3. 重点投资方向

• 完善生态圈功能：

  • 电商代运营及供应链服务提供商市场潜力巨大，2014年行业规模已达2600亿元，年增速保持100%以上。
  • 重点关注南极电商（002127），其商业模式稀缺，成长性高。

• 整合生态圈渠道：

  • 线下渠道不可替代，具有服务和体验优势，与线上融合将提升整体效率。
  • 重点推荐永辉超市（601933），其拥有密集网点和供应链资源，未来有望通过与京东等合作进一步拓展社区服务。

• 理顺生态圈机制：

  • 国企改革有助于优化商业生态圈的体制机制，提升行业整体效率。
  • 重点关注欧亚集团（600697），其业绩稳定、资产价值高，估值相对较低。

风险提示

• 行业基本面恶化加剧
• 变革落实不达预期
• 新业态冲击加剧

重点公司

• 南极电商（002127）：电商代运营及供应链服务提供商，商业模式稀缺，成长性高。
• 永辉超市（601933）：拥有密集网点和供应链资源，供应链效率优势明显，重点推荐。
• 欧亚集团（600697）：国资商贸公司，业绩稳定，资产价值高，估值相对较低。

图表目录（摘要）

• 图表1：社零增速同比增速持续放缓，2012-2016.4
• 图表2：社零当月同比增速无改善迹象
• 图表3：百家重点大型零售企业零售额，2012-2016.4
• 图表4：中信零售上市公司业绩乏善可陈
• 图表5：百货公司业绩乏善可陈
• 图表6：超市行业业绩整体不佳
• 图表7：超市公司业绩分化明显，2015-2016
• 图表8：商贸行业指数涨跌幅排名居中，年初5.25
• 图表9：商贸行业及子行业走势回顾，15.5.30-16.5.30
• 图表10：改革转型助力行业估值回归，截至5.30
• 图表11：商贸板块市盈率
• 图表12：《国务院关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》
• 图表13：《关于加快发展生活性服务业促进消费结构升级的指导意见》
• 图表14：商贸零售上市公司大多拥有丰沛的现金流
• 图表15：商贸公司纷纷转型
• 图表16：商业生态圈的特征
• 图表17：商业生态圈的作用
• 图表18：商业生态圈三要素（以海宁皮城为例）
• 图表19：从购买产品转向购买服务
• 图表20：从大众产品向高端产品升级
• 图表21：城乡居民人均可支配收入（元）提升
• 图表22：城镇、农村居民家庭恩格尔系数降低
• 图表23：近3年城镇居民各品类消费支出CAGR
• 图表24：近3年农村居民各品类消费支出CAGR
• 图表25：海宁皮城生态圈业务模块
• 图表26：商业生态圈功能（以海宁皮城为例）
• 图表27：线上渠道扁平化
• 图表28：传统商贸行业中间环节多
• 图表29：关于信息技术对传统商贸改造的政策文件梳理
• 图表30：电商市场交易规模及增速，2011-2018E
• 图表31：网购交易规模及增速，2011-2018E
• 图表32：网购B2C和C2C占比，2011-2018E
• 图表33：B2C网购市场的市场份额情况，2015
• 图表34：移动购物市场交易规模及增速，2011-2018E
• 图表35：移动购物渗透率，2011-2018E
• 图表36：线下零售渠道和供应链价值重新被认识
• 图表37：购物休闲体验的消费需求近三年上升21%
• 图表38：主要地区改革相关商贸公司（仅梳理，而非推荐）
• 图表39：改革落地预期渐强

总结

本报告指出，商贸零售行业在新消费背景下，需通过构建商业生态圈实现转型。尽管行业基本面疲软，但供应链服务、电商代运营及国企改革等领域仍具备投资价值。重点推荐供应链效率高、功能完善的电商及超市龙头，以及估值较低、资产价值高的国资商贸公司。