家具行业深度研究报告：好赛道，好赛马，解析顾家家居的床垫业务-20190621-华创证券-25页_2mb

家具行业深度研究报告总结：顾家家居床垫业务分析

核心内容

本报告聚焦于中国床垫行业的发展趋势及顾家家居在该领域的竞争优势，分析了行业增长潜力、竞争格局、生产特点及顾家家居的渠道、产品与品牌优势。同时，报告也提及了潜在风险因素。

主要观点

• 行业增长迅速：中国床垫市场消费规模居全球首位，2002年至2017年消费总额从6.8亿美元增长至93.1亿美元，年均复合增长率达17.77%。预计未来5年销售额将达900亿元，年均复合增长率约6%。
• 行业集中度低：2014年我国床垫行业CR5仅为12%，未来集中度有望提升。渠道建设是行业竞争的核心，内资品牌在渠道和价格上具有优势。
• 顾家家居的渠道优势：顾家家居依托全国6000余家品牌店，覆盖全国大部分省份，甚至下沉至乡镇。其线上渠道稳居第三，与恒大合作进一步拓展工程渠道。
• 产品与品牌优势：顾家床垫主打性价比，产品品质优良，品牌口碑突出，已获得多项行业奖项。
• 产能扩张：通过IPO、可转债等融资方式，顾家布局江东、嘉兴和华中三大生产基地，设计产能达917万套，产能增长迅速。

关键信息

行业现状

• 床垫市场以弹簧床垫为主，占据85%以上市场份额。
• 品牌竞争激烈，主流厂商包括慕思（中高端）、喜临门（全覆盖）、梦百合（功能床垫）、穗宝（中低端）等。
• 中国床垫行业尚处于成长期前期，未来将持续享受行业红利。

市场趋势

• 增长驱动因素：房地产投资更新需求、城镇化率提高、消费升级。
• 渗透率变化：我国床垫行业渗透率稳步提升，与美国类似，但目前仍处于早期阶段。
• 行业集中度：美国床垫行业CR5在2014年达到87%，而中国仅为12%，未来集中度提升空间较大。

顾家家居的业务表现

• 顾家家居自2014年进入床垫行业，近五年保持高增长，预计收入已突破2亿元。
• 床垫业务毛利率在30%以上，净利率在6%以上，盈利能力较强。
• 床垫业务渠道布局全面，线上销售稳居第三，线下渠道覆盖全国，且在三四线城市有较大潜力。

渠道布局

• 线下：公司采用“直营+经销”模式，直营门店主要分布在一线城市，经销网络覆盖全国，尤其在二三线城市。
• 线上：线上渠道发展迅速，天猫旗舰店粉丝数达228万，双十一期间排名前三。
• 工程渠道：与恒大合作，拓展工程渠道，提升整体市场渗透。

产品与品牌

• 产品定位：顾家床垫主要价格区间在1000-4000元，主打性价比，优于慕思。
• 品质与技术：公司注重质量管理，拥有先进设备、专业员工及工艺技术标准，产品在人体工程学、新材料应用等方面处于行业领先。
• 品牌建设：顾家品牌影响力强，获多项荣誉，包括“年度家居行业影响力品牌NO.1”、“年度床垫类产品排行NO.1”等。

产能与布局

• 生产基地：公司已布局杭州（下沙、江东）、嘉兴、河北深州及华中地区。
• 产能扩张：通过IPO和可转债募资建设多个生产基地，设计产能达917万套，有效降低运输成本，提升经销商盈利能力。

风险提示

• 房地产行业增速不达预期：影响床垫更新需求。
• 原材料价格波动：特别是TDI、MDI价格波动影响毛利率。
• 汇率波动：影响出口业务。
• 渠道下沉不达预期：影响三四线城市的市场渗透。

总结

顾家家居凭借其强大的渠道布局、清晰的产品定位及优质品牌，正在床垫行业中占据有利位置。未来5年，随着行业集中度提升和消费升级，顾家家居有望继续享受市场红利，实现持续增长。然而，行业仍面临原材料波动、房地产增速放缓等风险，需持续关注其应对策略及市场表现。