20220901-财通证券-乐歌股份-300729.SZ-核心业务韧性犹在_下半年利润有望扭转_5页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告是对一家公司2022年上半年（22H1）的财务及业务表现分析，并对未来发展趋势做出预测，同时给出投资建议。核心观点认为，尽管公司上半年业绩受到外部因素影响，但其业务韧性犹在，下半年利润有望扭转，因此给予“增持”评级。

主要观点

1. 22H1业绩表现

营收：15.5亿元，同比增长10.8%。
归母净利：1.3亿元，同比增长55.3%。
扣非归母净利：0.09亿元，同比下降86.2%。
Q2营收：7.8亿元，同比增长6.4%。
Q2归母净利：1.1亿元，同比增长116.1%。
Q2扣非归母净利：0.12亿元，同比下降66.1%。

2. 业务拓展与战略

公司计划购买美国加州附近土地用于建设海外仓，新增仓储面积约52.8万m²。
定向增发不超过3000万股，募集不超过3亿元用于线性驱动工厂、越南智能家居工厂建设以及补充流动性。
22H1核心线性驱动产品增速稳定，海外仓业务迎来爆发，贡献主营增长的73.4%。

3. 跨境电商与品牌化转型

跨境电商：增速8.4%，占收入比重47.6%（-1.1pct）。
内销电商：增速36.5%，占收入比重8.2%（+1.5pct）。
OBM收入：10.6亿元，同比增长16.7%，占比68.3%（+3.4pct），品牌“Flexispot”及“乐歌”海内外影响力增强。

4. 盈利能力分析

22H1毛利率：38.1%，同比下降1.9pct。
22H1扣非归母净利率：0.6%，同比下降4.1pct。
Q2毛利率：36.6%，环比下降1.8pct。
Q2扣非归母净利率：1.5%，环比上升1.9pct。
费用率：22H1整体费用率36.4%，同比上升2.0pct，其中销售费用率上升3.4pct，研发费用率上升0.3pct。

关键信息

1. 盈利预测（2022-2024年）

年份	营业收入（亿元）	收入增长率	归母净利润（亿元）	净利润增长率	PE（倍）
2022E	33.9	18.21%	2.2	16.88%	20.09
2023E	45.9	35.19%	2.7	23.37%	16.29
2024E	56.3	22.75%	3.3	24.90%	13.04

2. 估值与财务指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
EPS（元）	1.21	0.85	0.86	1.06	1.33
BVPS（元）	7.35	8.63	9.66	10.72	12.05
PE（倍）	35.11	34.59	20.09	16.29	13.04
PB（倍）	5.78	3.41	1.79	1.61	1.44
P/S（倍）	3.04	2.26	1.28	0.95	0.77
EV/EBITDA（倍）	21.38	20.45	14.21	11.98	9.65

3. 风险提示

海外仓建设不及预期；
宏观经济持续下行；
国际局势动荡加剧。

投资建议

基于公司未来增长潜力及成本控制能力，预计公司22-24年营收及净利润将稳步增长，给予“增持”评级。
公司通过海外仓建设及产能扩张，有望在H2实现利润增长的拐点。

附录说明

图1：公司购买的美国加州海外仓工业用地位置图。
表1：公司新增海外仓建设用地面积估算表。
财务报表：包括利润表、资产负债表、现金流量表，以及相关财务指标分析，如毛利率、费用率、ROE、资产负债率等。

总结

公司22H1营收及净利润增长显著，尽管受到外部环境影响，但核心业务表现稳健，海外仓建设及产能扩张为未来增长提供支撑。公司正加速向品牌化转型，OBM占比持续提升。盈利预测显示，未来三年公司营收和净利润将保持增长，估值逐步下降，PE和PB均有望进一步走低。综合来看，公司具备较强的发展潜力，建议投资者“增持”。

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