20180422-东吴证券-比音勒芬-002832.SZ-比音勒芬首次覆盖_高尔夫时尚服饰龙头_开拓度假旅游系列打造新增长点_30页_3mb

报告摘要

比音勒芬首次覆盖总结

核心内容

比音勒芬是中国高尔夫服饰行业的龙头企业，自2003年成立以来，专注于高端高尔夫运动服饰的设计、推广与销售，并逐步拓展至生活、时尚及度假旅游系列。公司2016年在深交所上市，截至2017年已拥有652家终端门店，11-17年营业收入复合增长率达23.02%，2017年收入及归母净利同比分别增长25.23%和35.92%，2018年第一季度进一步增长至30.31%和41.55%。公司具备良好的盈利能力，2017年毛利率达65.40%，净利率为17.09%，并计划通过度假旅游系列进一步拓展市场，成为新的业绩增长点。

主要观点

品牌定位精准：比音勒芬以高端高尔夫服饰起家，定位明确，致力于传递健康、阳光、优雅的生活方式，通过“生活高尔夫”理念吸引更广泛的消费群体。
产品与研发：公司坚持“三高一新”的研发理念，注重产品设计的时尚性与功能性，每年推出近2000个新品，与国际知名面料供应商合作，确保产品品质。
营销策略多样：通过赞助高尔夫赛事、与明星合作提升品牌曝光度，如“小包总”杨烁和江一燕，强化品牌在中高端市场影响力。
渠道布局高端：公司门店主要分布于高档商圈、机场及高尔夫球会所，注重终端形象管理，直营与加盟并重，单店销售持续增长。
客户服务体系完善：建立VIP中心，通过微信公众号提供形象顾问服务，提升客户满意度与忠诚度。
财务稳健：公司毛利率高，净利率稳步提升，经营性现金流稳定，具备良好的财务状况。

关键信息

品牌与市场定位

比音勒芬是国内高尔夫服饰市场占有率第一的品牌，定位高端，产品风格优雅且具有辨识度。
对标Ralph Lauren，比音勒芬通过高尔夫服饰传递贵族文化，拓展至生活、时尚及度假旅游领域，打造多品牌矩阵。

产品与研发

品牌产品涵盖专业高尔夫系列、生活系列、时尚系列及度假旅游系列，年设计新款超2000款。
与意大利、韩国、日本等国家的面料供应商合作，保证产品品质与功能性。
拥有专业的研发团队，设立独立的面料研究、色彩研发及成衣设计部门，确保产品创新与品质。

营销策略

赞助多项高尔夫赛事，包括中国国家高尔夫球队、里约奥运会等，提升专业形象。
与知名明星合作，如杨烁、江一燕，增强品牌在年轻及中高端人群中的影响力。
在专业杂志及商务媒体投放广告，精准触达目标客户群体。

渠道与销售

门店布局以高端为核心，截至2016年9月，公司拥有362家高端商场店、49家机场店、27家球会店及163家独立门店。
直营店占比高，单店收入稳步增长，2017年零售口径单店收入达到300万元。
线上渠道发展迅速，包括唯品会、天猫、苏宁易购等，未来将加强线上线下联动。

财务表现

11-17年营业收入复合增长率为23.02%，2017年收入/归母净利同增25.23%/35.92%，2018年第一季度收入/归母净利同增30.31%/41.55%。
毛利率和净利率持续提升，2017年毛利率达65.40%，净利率为17.09%。
经营性现金流稳定，2017年为1.26亿元，同比增长21%。