20210821-国信证券-比音勒芬-002832.SZ-业绩稳健增长_毛利率创新高_9页_1mb

比音勒芬2021年中报点评总结

核心内容概述

本报告为比音勒芬（002832）2021年中报的点评，分析其业绩表现、盈利能力和市场拓展策略，并给出“增持”投资建议。

主要观点

• 业绩稳健增长：2021年上半年公司实现收入10.2亿元，同比增长33.3%；归母净利润2.5亿元，同比增长52.1%。Q2实现收入4.9亿元，同比增长22.4%；归母净利润0.9亿元，同比增长47.7%。
• 盈利能力提升：公司毛利率达到72.0%，创上市以来新高；净利率达到24.0%，同比提升3.0个百分点。经营利润率也实现同增3.4个百分点至28.3%。
• 库存优化：存货周转天数优化至390天，库存绝对额环比下降6.9%，同比减少9.4%。存货减值计提占净利润比重降至4.4%，库存压力有所缓解。
• 渠道拓展积极：公司门店总数达1007家，净增28家，其中直营店500家，加盟店507家。公司计划2021年净增加门店100-150家，远期店铺空间预计达1500家以上。
• 线上销售增长：线上渠道收入占比达5.55%，线上毛利率恢复至52.2%，线上化转型持续推进。
• 品牌与产品优势：公司在中国高尔夫服装市场占有率达53.02%，连续四年保持第一。产品采用高档次、高性能面料，注重设计创新与工艺提升。
• 营销策略强化：公司通过高尔夫赛事营销明确高端定位，2021年借助东京奥运会契机，打造第二代奥运比赛服，并设立奥运金牌奖励金，强化品牌影响力。
• 投资建议：上调盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为6.0/7.4/8.7亿元，EPS分别为1.15/1.41/1.66元。对应PE分别为22.6x/18.4x/15.6x，合理估值为28.2-29.6元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据亮点

• 收入增长：2021年上半年收入同比增长33.3%，Q2增长22.4%。
• 净利润增长：2021年上半年归母净利润同比增长52.1%，Q2增长47.7%。
• 毛利率：2021年上半年毛利率达到72.0%，创历史新高；Q2毛利率为71.3%，同比提升2.8个百分点。
• 净利率：2021年上半年净利率达到24.0%，Q2净利率为19.4%，同比提升3.1个百分点。
• 费用率：销售费用率上升至32.9%，主要因品牌推广投入增加；管理费用率下降至6.5%。
• ROE：2021年上半年ROE达到22.9%，Q2为23.5%，盈利能力显著增强。
• PE与PB：2021年PE为22.6x，PB为5.2x；预计2022年PE为18.4x，PB为4.5x；2023年PE为15.6x，PB为4.0x。

渠道与市场拓展

• 线下渠道：公司拥有1007家门店，直营店与加盟店比例为500:507，单店面积小幅提升。
• 奥莱渠道：奥莱店逐年稳定增长，折扣4-6折，仍有较好利润空间。
• 线上渠道：线上收入占比5.55%，线上毛利率恢复至52.2%，未来仍有增长潜力。
• 新零售布局：公司积极布局数字化新零售，通过直播带货、小红书种草、抖音等方式提升线上销售。

风险提示

• 疫情反复：可能影响消费需求，导致业绩不及预期。
• 渠道下沉不及预期：可能影响市场份额增长。
• 新品牌发展不及预期：可能拖累公司整体业绩。
• 库存去化不及预期：可能导致存货减值计提增加，影响利润率。
• 系统性风险：市场整体波动可能对公司产生影响。

投资建议

公司业绩亮眼，利润率水平创新高，门店扩张积极，线上与奥莱渠道有望有效清理库存，保持长期健康增长。我们上调盈利预测，未来三年净利润分别同比增长25.9%/22.3%/18%，EPS分别为1.15/1.41/1.66元，对应PE分别为22.6x/18.4x/15.6x。合理估值为28.2-29.6元，对应22年20-21xPE，维持“增持”评级。