【宏观快评】12月进出口数据点评：出口见底回升，进入数据确认期-20200114-华创证券-15页_1mb

中国12月进出口数据总结

核心内容

2019年12月，中国进出口数据均超出市场预期，显示出出口见底回升、进口改善的迹象。这一趋势表明中国外贸正在逐步恢复，进入数据确认阶段，同时为2020年出口的进一步改善奠定基础。

主要观点

一、12月进出口均超预期，低基数+内外需改善+春节错位为主因

• 出口：12月出口同比（美元计）增长 $+7.6%$，高于预期 $+4.9%$，前值为 $-1.1%$；全年出口累计同比增速为 $+0.5%$。人民币计价出口同比 $+9%$，高于预期 $+2.9%$，前值 $+1.3%$，全年出口累计同比增速 $+5%$。
  • 主因：海外经济企稳、春节错位导致企业赶工、低基数效应、中美贸易协议提振出口信心。
• 进口：12月进口同比（美元计）增长 $+16.3%$，高于预期 $+10%$，前值 $+0.78%$；全年进口累计同比增速为 $-2.8%$。人民币计价进口同比 $+17.7%$，高于预期 $+8.6%$，前值 $+2.5%$，全年进口累计同比增速 $+1.6%$。
  • 主因：内需回升（PMI处于荣枯线以上）、国际大宗商品价格回升、中美贸易协议后自美进口增加、2018年低基数效应、春节错位效应。

二、出口见底回升，进入数据确认期

• PMI新出口订单：PMI新出口订单领先出口累积同比增速约3个月，大型企业PMI新出口订单对出口增速的拟合效果更佳。12月PMI新出口订单显示出口增速有望在2020年第一季度继续回升。
• 全球贸易指标改善：全球贸易领先指标多数改善，包括韩国出口增速、WTO晴雨表指数、OECD综合领先指标、全球制造业PMI等，预示全球贸易环境正在改善。
• 重点行业修复：汽车、半导体等重点行业的贸易量正在修复，进一步确认出口回升。

三、中美贸易数据跟踪：美对中1200亿商品清单进口未进一步恶化

• 11月对美出口：受加征关税影响，11月中国对美出口同比大幅下滑 $-23.01%$，但1200亿商品清单进口未恶化，可能与美国假期消费增加及消费品进口替代难度大有关。
• 2020年展望：中美贸易第一阶段协议签订，对美出口有望小幅改善。但美国经济下行可能对出口形成拖累。

四、分项数据点评

出口

• 出口区域：发达地区负向拖累有所改善，新兴市场持续强势拉动。对东盟、印度、巴西等新兴市场出口拉动率显著提升。
• 出口商品：
  • 劳动密集型产品：纺织品、箱包、服装、鞋类、玩具等出口大幅改善，同比增速由负转正。
  • 高新技术及机电产品：出口增速在连续6、4个月负增长后首次翻正，显示外需复苏迹象。

进口

• 进口区域：东盟、日本、澳大利亚、巴西等资源国进口最为亮眼，其他发展中经济体表现突出。
• 进口商品：
  • 农产品：谷物及大豆进口量大幅增长，进口金额显著提升，价格下跌但数量增长抵消了价格影响。
  • 原材料：原油、铁矿砂、铜及铜材进口量和价格齐升，显示内需改善。
  • 其他商品：机电产品进口同比拉动率提升，但环比有所放缓。

五、贸易差额

• 12月贸易顺差：以美元计，12月贸易顺差环比增长91.7亿美元至467.9亿美元；全年贸易顺差达4215.1亿美元，同比显著增长。
• 人民币计价：12月贸易顺差环比增长628.5亿元至3292.7亿元，全年顺差29150.1亿元。

关键信息

• 出口改善：12月出口数据超预期，主要得益于内外需改善、春节错位及中美贸易协议。
• 进口回暖：进口数据改善主要由内需回升、大宗商品价格回升及资源国进口增加推动。
• 贸易顺差扩大：12月贸易顺差显著扩大，全年顺差规模创历史新高。
• 未来展望：2020年出口有望继续回升，但需警惕中美贸易摩擦及海外经济波动风险。

风险提示

• 中美贸易摩擦进一步加剧；
• 海外经济政策出现黑天鹅事件；
• 全球贸易环境仍存在不确定性。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券）
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓
• 助理研究员：殷雯卿（中国人民大学国际商务硕士）

华创证券研究所

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投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%

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