深度报告-20220910-国金证券-同庆楼-605108.SH-餐饮为核_老字号精益求精多元发展_25页_3mb

同庆楼（605108.SH）详细总结

核心内容

同庆楼是一家以徽菜为特色的中华老字号餐饮企业，具有较强的运营能力与供应链协同优势，已形成宴会、酒店、食品三轮联动发展的格局。公司坚持“好吃、不贵、有面子”的经营理念，依托品牌优势、供应链体系及产品创新，实现稳定增长。

主要观点

• 品牌与供应链优势：公司拥有百年老字号品牌背书，构建了集中采购→中央厨房加工→智能仓配及分拣→自有冷链物流配送的完善供应链体系，提升产品标准化和盈利水平。
• 门店扩张与盈利提升：公司以大店模式为主，门店面积在3000平米以上，具备较高的盈利能力。2022年门店净增5/6/8家，预计未来三年餐饮收入分别为14.4/18.5/22.5亿元。
• 一站式宴会服务：公司提供高性价比、个性化的一站式宴请服务，尤其在婚宴市场表现突出，已形成良好口碑。
• 预制菜业务发展：公司已布局预制菜业务，主打臭鳜鱼、自热米饭等大单品，2022年销售额预计达0.93亿元，2023年和2024年有望分别增长至1.5亿和2.2亿元。
• 财务表现与估值：公司经营韧性较强，短期受疫情扰动。预计2022-2024年归母净利润为1.2/2.3/3.0亿元，对应PE为51.2/27.7/21.2倍。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为28.30元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1925年创立，2004年沈基水成为实际控制人，2020年登陆上交所。
• 主要业务：餐饮、宴会、酒店、食品。
• 门店布局：截至2022年，公司在安徽、江苏、北京等地拥有62家直营门店。

财务数据

• 营业收入：2020年为12.96亿元，2021年为16.08亿元，预计2022-2024年分别为16.9/22.0/26.9亿元。
• 归母净利润：2020年为1.85亿元，2021年为1.44亿元，预计2022-2024年分别为1.2/2.3/3.0亿元。
• 每股收益（EPS）：2020年0.926元，2021年0.554元，预计2022-2024年分别为0.48/0.88/1.16元。
• 市盈率（PE）：2022年为51.2倍，2023年预计27.7倍，2024年预计21.2倍。
• 总股本：2.60亿股，已上市流通A股0.82亿股，总市值63.70亿元。

投资逻辑

• 核心业务：餐饮业务占比超九成，2021年收入14.4亿元，同比增长22.7%。宴会服务增速较快，2021年收入1.5亿元，同比增长25.8%。
• 门店情况：大店模式下，门店盈利能力更强，且具备较高的恢复弹性。2022年上半年营收同比下降5.9%，但6月已恢复至年初目标的103.5%。
• 供应链优势：公司拥有完整的供应链体系，集中采购、中央厨房加工、智能仓配及冷链物流配送，有效降低成本，提升效率。
• 产品力：公司注重菜品研发与创新，如臭鳜鱼、自热米饭等，形成稳定的产品线与高口碑。
• 食品业务：2021年食品业务收入1.5亿元，2022年预计达0.93亿元，2023/2024年预计增长至1.5/2.2亿元。

风险提示

• 新区域市场开拓不及预期
• 疫情反复影响
• 食品安全风险
• 行业竞争加剧

未来展望

• 同店恢复：随着疫情趋稳，公司同店恢复能力强，预计未来经营表现将快速改善。
• 门店扩张：未来三年计划新增5/6/8家门店，重点布局大店模式，提升盈利能力。
• 预制菜业务：公司食品业务正处于快速成长期，预计未来将成为新的增长点。
• 盈利能力提升：公司毛利率预计从20.8%逐步提升至24.7%，费用率有望优化。

总结

同庆楼凭借其老字号品牌、完善的供应链体系、强大的运营能力及多元化发展策略，具备较强的市场竞争力与增长潜力。尽管短期受疫情影响，但公司表现出较强的经营韧性，预计未来三年盈利能力将逐步提升。在餐饮行业连锁化率提升及婚庆市场消费升级的背景下，公司有望持续受益，成为行业中的重要参与者。