深度报告-20210913-华安证券-同庆楼-605108.SH-老字号徽菜餐饮龙头_门店_业务加速扩张_25页_2mb

同庆楼总结

核心内容

同庆楼是中华老字号餐饮品牌，成立于1925年，2020年成为A股上市的餐饮企业。公司专注于正餐与宴会服务，同时拓展食品业务。其品牌理念为“大众消费，好吃不贵”，在江浙沪地区具有广泛知名度。

主要观点

• 品牌与市场定位：作为百年老字号，同庆楼在婚宴市场具有显著的品牌优势。公司聚焦大众消费市场，客单价控制在100-200元之间，全国门店人均消费稳定。
• 行业增长潜力：中国餐饮市场持续增长，预计2020-2026年收入增速保持在8%-9%。正餐赛道占整体餐饮收入的43%，而连锁化率仅为6.3%，远低于发达国家，发展潜力巨大。
• 门店扩张与盈利能力：公司截至21H1拥有58家直营门店，单店模型具有高盈利能力，整体经营利润率为26.4%，净利率13.8%。门店投资回收周期为1.5-4年。
• 多元化业务布局：公司业务涵盖餐饮、宾馆、婚礼宴会、新餐饮、食品五大板块，形成多业务驱动模式，其中食品业务作为新增长点，已进入量产阶段。
• 供应链与标准化运营：公司采用统一采购与中央厨房加工模式，提高原料质量与效率，降低运营成本。2019年统一配送覆盖率已达71.82%，显著提升运营效率。
• 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司主营业务收入分别为16.67亿元、21.09亿元、24.91亿元，归母净利润分别为2.32亿元、2.65亿元、3.12亿元，对应EPS分别为0.89元、1.02元、1.20元。给予公司2022年30倍PE，目标价格26.7元，首次“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：2020年公司营收12.96亿元，归母净利润1.85亿元。2021H1营收7.92亿元，归母净利润0.71亿元。
• 市场拓展：公司计划未来三年将门店扩张至全国，2022年将有15家门店全部开业，预计贡献营收6.23亿元，新增利润9156万元。
• 食品安全与供应链风险：公司面临食品安全风险、原材料价格波动、门店扩张不及预期、供应链建设不及预期等风险。
• 组织与人力资源：公司拥有完善的培训体系和标准化管理，员工成长周期约为5年，一线员工薪酬高于行业平均水平。

未来展望

• 食品业务增长：食品事业部已初步完成团队建设，产品包括臭鳜鱼、一人食自热饭等，2021年9月将上线一人食产品，预计Q4实现营收2000万元。
• 供应链优化：公司通过统一采购、中央厨房、冷链配送等手段优化供应链，提升运营效率和盈利能力。
• 门店复制能力：公司门店具备良好的复制能力，以标准化管理为基础，实现多区域扩张。

风险提示

• 门店扩张不及预期
• 食品安全风险
• 疫情反复风险
• 原材料价格波动风险
• 供应链建设不及预期

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 目标价格：26.7元
• PE倍数：2022年30倍PE

财务指标