深度报告-20201207-世纪证券-同庆楼-605108.SH-深度研究报告_优秀管理+业务创新激发餐饮老字号新动能_26页_1mb

同庆楼（605108）深度研究报告总结

公司概况

同庆楼是一家以宴会服务为特色的中华老字号餐饮品牌，成立于2005年，拥有超过百年历史，总部位于安徽芜湖。公司经营多种菜系，旗下品牌包括同庆楼（徽菜）、花千骨（中式快餐）、多哈环球（海鲜自助）等，覆盖全国57家直营门店，主要分布在安徽、江苏、北京等地。公司定位大众餐饮，人均消费100-200元，秉持“好吃不贵”的理念，市场影响力较大。

公司创始人沈基水与配偶合计持股68.59%，股权结构集中，有利于公司长期稳定发展。公司通过股权激励，将管理层与员工与公司利益绑定，提升运营效率。总部设有17个职能部门，提供统一的供应链、人力资源、食品安全等支持，推动门店复制扩张。

行业格局

中国餐饮行业市场规模广阔，2019年达4.67万亿元，十年CAGR为11.4%。其中正餐占比达42.4%，餐饮连锁化率仅为9.2%，远低于发达国家水平，存在较大提升空间。随着消费者对品质与服务的要求提高，宴会市场，尤其是婚宴，成为餐饮企业新的增长点。

婚宴市场呈现价量齐升趋势，2019年婚宴市场规模约10412亿元，CAGR为20.2%。婚宴酒席均价从2010年持续上涨，2017年达到1650元/桌。婚宴需求逐渐向定制化、一站式服务转变，市场潜力巨大。此外，宝宝宴、升学宴等宴会形式也日益增多，推动整体宴会市场增长。

核心优势

品牌定位与一站式服务

同庆楼是少数提供一站式婚宴服务的品牌，拥有丰富的宴会策划经验与完善的配套服务，如场地、菜肴、婚礼策划、主持、摄影等，形成差异化竞争优势。公司通过成立帕丽斯婚礼策划中心，进一步提升婚宴服务品质。

规范化管理与供应链优势

公司采用统一采购、统一配送及中央厨房模式，确保食品品质与安全，提升运营效率。总部对门店进行标准化管理，包括服务流程、菜品制作等，形成可复制的运营模式。ERP系统实现跨区域集中管控，优化资源配置，提高运营效率。

餐饮零售化创新

疫情期间，公司通过餐饮零售化模式拓展业务，推出多种半成品食品，如臭桂鱼、小笼包等，通过线上与线下结合的方式销售。2020年底，四条食品加工生产线陆续投产，预计2021年将贡献部分利润，其他收入占比有望提升至10%，长期目标为20%。

财务分析

盈利能力稳定，营运指标改善

公司2019年销售毛利率稳定在55.09%左右，净利率从11.08%上升至13.51%。公司盈利能力优于行业平均水平，ROE为22.28%，高于西安饮食与广州酒家等可比公司。

门店扩张与业绩增长

公司门店面积以2000平米以上为主，是主要利润来源。2019年，2000平米以上门店贡献了94.3%的收入与100.3%的净利润。2021年，随着新店开业及大店运营成熟，预计公司收入与利润将实现增长。

同行对比

公司盈利能力高于行业平均，2019年毛利率为55.09%，高于广州酒家、九毛九等，但低于海底捞等。公司应收账款周转天数仅为1.02天，存货周转天数为42.59天，均优于行业平均水平。

盈利预测与投资建议

公司预计2020-2022年EPS分别为0.84元、1.14元、1.33元，对应PE分别为32.1倍、23.5倍、20.2倍。公司估值低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 门店扩张不及预期：若扩张速度不及预期，可能影响公司盈利与市场占有率。
• 疫情继续扩散：疫情可能对公司餐饮及宴会业务造成短期冲击。
• 食品安全问题：食品安全是餐饮行业的生命线，一旦发生问题将对公司品牌与经营造成严重影响。

关键数据总结

• 门店分布：57家，主要分布在安徽、江苏、北京。
• 股权结构：沈基水夫妇控股68.59%，股权集中。
• 宴会业务占比：2019年宴会相关收入占比34.89%，预计未来将提升至50%。
• 毛利率：稳定在55%左右，净利率逐步提升。
• 盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为1.68亿元、2.29亿元、2.66亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。